五糧液營銷系統化改革推進至系列酒板塊，原三家系列酒營銷公司整合為一家，鄒濤兼任系列酒新公司董事長。系列酒當前大而不強等核心問題導致的增長乏力，有望通過統籌改革突破瓶頸。系列酒公司整合，意味著五糧液進一步深化改革，進度超我們之前預期，期待公司在第八代普五順利推出后，在系列酒上也加速釋放改革紅利。我們維持19-20年EPS預測4.47和5.49元，維持目標價130元，重申“強烈推薦-A”投資評級。報告附大會詳細記錄，推薦閱讀。

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報告摘要

三大系列酒公司整合，營銷系統化改革深化推進。公司本周下發通知，將原系列酒、五糧醇和五糧特頭曲三家系列酒品牌營銷公司整合為一家，鄒濤兼任整合后新系列酒公司董事長。在主品牌改革循序落地，系列酒品牌分批清退整理的背景下，當前整合系列酒營銷組織架構，體現公司營銷體系化改革深化推進至系列酒板塊，人事任命上由鄒濤兼任，彰顯公司主品牌和系列酒板塊從戰略、組織和產品布局等層面統一部署的逐步落地。

直面系列酒核心問題，頂層設計改革添力。在公司本周召開的系列酒經銷商溝通會上，公司總結系列酒在統一協調、品牌矩陣、渠道模式方面的問題，針對這些問題，通過此次系列酒組織設計改革，推動統籌發展，突破當前瓶頸。品牌層面，將往中高品牌、自營品牌、核心品牌聚焦，圍繞“4+4”核心品牌重構價格矩陣，持續清理透支五糧液品牌的系列酒產品。渠道層面，扶持現有的優質商家，引進潛在的優質商家，加強渠道管理，切實降低經銷商庫存，加大與現代通路的合作，提升經銷商盈利水平。市場建設層面，形成品牌間相互競爭機制，資源向優勢品牌傾斜，加強樣板市場建設作為切入點。總經銷品牌，強調聚焦區域，做強市場，跟進公司轉型。

重視改革紅利持續釋放窗口期，期待公司有效執行、穩步落地。公司年內營銷戰區改革、系列酒品牌清理、營銷團隊擴招、新普五上市契機下數字化系統上線等工作持續落地，普五批價自3月份以來加速回升，渠道順價下經銷商信心回升，渠道正循環開啟改革紅利窗口期，后續營銷隊伍落地、系列酒潛在邊際改善等內生改革紅利，有望持續對沖行業需求不確定性，紅利釋放將推動公司增速高于行業平均。我們亦期待公司在改革深化期能夠均衡長短期發展目標，有效執行、穩步落地。

投資建議：改革循序深化，紅利持續釋放，重申強烈推薦。公司系統化改革方向上切中關鍵要點，自主品牌到系列酒品牌漸次推進，進度超我們之前預期。當前進入改革深水區，強力執行支撐下，改革紅利有望持續釋放，我們建議投資者一是需重視新普五順價銷售、渠道正循環開啟后的紅利釋放，二是關注系列酒改革驅動的邊際改善。我們暫維持19-20年EPS預測4.47和5.49元，維持目標價130元，對應20年24倍PE，改革紅利窗口期，估值折價有望逐步改善，重申“強烈推薦-A”投資評級。

風險提示：競品放量影響、改革進度不達預期、整體需求不達預期