投資要點

核心觀點：古井具備四屆名酒基因和強勢的渠道管控能力，堅持高舉高打品牌營銷策略，近幾年費用逐步向次高端產品傾斜，品牌勢能提升明顯，公司規劃未來5年收入200億元，是繼洋河、汾酒后最有希望實現泛全國化的二線白酒，預期差較大，目前對應2020年估值21倍，持續重點推薦。

核心競爭力：四屆名酒基因+銷售鐵軍團隊。品牌力來看，古井貢酒榮獲四屆白酒評選金獎，品牌積淀僅次于茅五瀘汾，公司堅持高舉高打營銷策略，近十年持續保持高費用投入，如冠名央視春晚和高鐵干線等，老八大名酒品牌力快速提升，隨著省內龍頭地位強化以及品牌勢能的提高，我們預計銷售費用率已進入穩步下行通道。渠道力來看，古井從激烈競爭的安徽市場脫穎而出，塑造了突出的渠道深度分銷能力，公司業務人員數量僅次于洋河，渠道掌控力行業內最強。近兩年，公司銷售體系開始市場化考核，高管限薪解除，現金激勵到位，激發營銷鐵軍斗志。目前高管團隊年輕化，期待機制完善更進一步。

省內格局：龍頭優勢愈加顯著，未來百億可期。安徽經濟發展勢頭良好，人口持續回流，帶動省內消費顯著升級，目前200元價位古8進入放量階段，300-500元價位的古20/古16接受度良好，有望打開主力價格帶天花板，與劍南春等全國名酒抗衡。古井在省內市占率加速提升，龍頭地位愈加鞏固，未來結構升級+渠道下沉，有望進一步收割競品市場份額，省內百億收入目標可期。

省外布局：招商進程逐步加快，泛全國化勢頭向好。古井管理層志在長遠，主動投入大量費用到品牌宣傳上，穩固的基地市場和持續的品牌建設有助于古井的全國化推廣，收購黃鶴樓后有望實現雙品牌驅動。目前華東市場已有起色，華北、華南恢復正增長，在品牌力提升大趨勢下，省外市場招商進程相較以往明顯順利，未來全國化布局值得期待。

投資建議：維持“買入”評級，持續重點推薦。我們預計公司2019-2021年營業收入分別為105/126/151億元，同比增長21%/20%/19%;凈利潤分別為23/29/36億元，同比增長35%/27%/25%，對應EPS分別為4.55/5.79/7.24元，對應PE分別為26/21/16倍。

風險提示：打壓三公消費力度繼續加大;消費升級不及預期;食品安全問題。