國(guó)金證券12月12日發(fā)布食品飲料行業(yè)研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：

12月模擬組合:貴州茅臺(tái)(25%)、伊力特(25%)、伊利股份(25%)、恒順醋業(yè)(25%)。上周我們模擬組合收益為+0.11%,跑輸中信食品飲料指數(shù)的+1.34%和滬深300指數(shù)的+0.13%。

本周(12.04-12.08)中信白酒指數(shù)上漲2.02%,結(jié)束連續(xù)兩周下跌,次高端品種吹響反彈號(hào)角。本周吹響號(hào)角帶動(dòng)白酒板塊反彈的是次高端品種,水井坊、沱牌舍得、山西汾酒漲幅居前。盡管自11月中旬開(kāi)始板塊開(kāi)始調(diào)整的原因是茅臺(tái)受到輿論關(guān)注而下跌,但是從實(shí)際跌幅來(lái)看,次高端品種跌幅高于一線品種。我們?cè)谏现苤軋?bào)中曾經(jīng)提到:“截至12月1日收盤(pán),中信白酒指數(shù)自高點(diǎn)已調(diào)整約13.5%。個(gè)股方面,一線品種中,五糧液及瀘州老窖均回調(diào)約15%,而二線次高端品種股價(jià)普遍回調(diào)20%左右,但本次調(diào)整的“始作俑者”--貴州茅臺(tái)自高點(diǎn)以來(lái)股價(jià)僅調(diào)整13.6%,與指數(shù)跌幅基本一致,這說(shuō)明基本面最為確定的貴州茅臺(tái)股價(jià)向下空間有限。基于此,我們判斷板塊一線權(quán)重品種后續(xù)繼續(xù)大幅下挫的可能性較小。”而本周(12.04-12.08)三大一線品種股價(jià)均企穩(wěn)收紅,因此跌幅更大、彈性也更大的次高端品種領(lǐng)跑反彈行情也在情理之中。此外,次高端消息面方面也有所配合,近期劍南春、沱牌舍得、酒鬼酒、水井坊等次高端品牌連番提價(jià),在白酒板塊基本企穩(wěn)的大背景下,提價(jià)帶來(lái)的情緒利好再次于股價(jià)上體現(xiàn)。

短期板塊受負(fù)面情緒擾動(dòng)調(diào)整屬正常,從基本面看白酒板塊仍將是2018年景氣度最為確定的板塊。從9月初開(kāi)啟的最新一輪上漲,得益于板塊三季報(bào)的強(qiáng)勁表現(xiàn),指數(shù)最高漲幅超過(guò)40%,且過(guò)程中基本未出現(xiàn)調(diào)整。因此我們認(rèn)為,秋糖后白酒板塊的調(diào)整實(shí)屬正常,但來(lái)自官方媒體的謹(jǐn)慎消息加速、加劇了這一調(diào)整。在上一輪白酒板塊牛市行情(2009年至2012年7月)中,在指數(shù)在達(dá)到2012年7月12日的上一輪歷史高點(diǎn)前,有6-7次幅度在20%左右的調(diào)整行情。最近三次分別為2010年11月29日至2011年1月24日(指數(shù)跌幅23.9%)、2011年8月31日至10月11日(指數(shù)跌幅17%)以及2011年11月29日至2012年1月17日(指數(shù)跌幅21.8%)。本輪機(jī)構(gòu)籌碼抱團(tuán)明顯,板塊高位震蕩加大是正常表現(xiàn),但我們不認(rèn)為中級(jí)別調(diào)整的出現(xiàn)意味著白酒板塊行情的結(jié)束。從基本面來(lái)看,整個(gè)食品飲料板塊中未來(lái)一年中景氣度最為確定的子板塊仍當(dāng)屬白酒板塊無(wú)疑。因此,堅(jiān)定持有白酒優(yōu)質(zhì)標(biāo)的仍然是中期最佳策略。

貴州茅臺(tái):明年提價(jià)概率較大,基本面最確定品種,維持首推。國(guó)慶后飛天批價(jià)持續(xù)1400-1500元高位,終端需求依然旺盛。由于Q4計(jì)劃預(yù)計(jì)僅剩余不足0.5萬(wàn)噸,目前看12月份茅臺(tái)提前執(zhí)行18年計(jì)劃是大概率事件。前期茅臺(tái)已公告18年計(jì)劃為2.8萬(wàn)噸以上(市場(chǎng)預(yù)期18年實(shí)際出貨量3.3萬(wàn)噸VS17年3萬(wàn)噸),實(shí)際出貨增速難有較大提振,明年提出廠價(jià)概率大增。近期情緒擾動(dòng)不改基本面向上趨勢(shì),維持首推。

五糧液:華東會(huì)議顯示2018年量?jī)r(jià)齊升政策基本明朗。上周五糧液華東營(yíng)銷中心安徽會(huì)議中透露,明年普五計(jì)劃內(nèi)(739元)、計(jì)劃外(839元)將實(shí)現(xiàn)1:1配比,終端價(jià)執(zhí)行1099元,總體收入目標(biāo)增長(zhǎng)在20%左右。而河南會(huì)議精神也基本相似。這說(shuō)明五糧液明年量?jī)r(jià)政策已基本明朗,量?jī)r(jià)均處上行態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)1218經(jīng)銷商大會(huì)總體表態(tài)將大概率延續(xù)這一基調(diào)。

伊力特:預(yù)計(jì)可交債事項(xiàng)將近期落地,期待開(kāi)啟更大彈性。單三季度疆外收入本期大漲136%,新招大商--華龍祥正式開(kāi)始貢獻(xiàn)收入。9月7日伊力特正式公告其控股股東擬發(fā)行可交換債券,擬發(fā)行期限為3年期,擬募集金額不超過(guò)4億元。此舉為伊力特年初開(kāi)啟改革以來(lái)最大動(dòng)作。預(yù)計(jì)可交債目的一方面為滿足大股東自身資金需求,另一方面也意在為上市公司引入戰(zhàn)略投資者。預(yù)計(jì)可交債審批流程未來(lái)兩周內(nèi)將大概率完結(jié),待正式完成發(fā)行后預(yù)計(jì)公司基本面將迎來(lái)加速好轉(zhuǎn)。

非白酒板塊方面,本月推薦組合排序新增恒順醋業(yè),最新排序?yàn)?伊利股份、中炬高新、天潤(rùn)乳業(yè)、雙匯發(fā)展、恒順醋業(yè)。伊利股份(Q4收入有望沖擊15%,預(yù)計(jì)18年原奶成本壓力有限)、中炬高新(Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期,預(yù)計(jì)Q4業(yè)績(jī)彈性依舊)、天潤(rùn)乳業(yè)(Q4收入有望持續(xù)40%以上高增長(zhǎng),產(chǎn)能擴(kuò)張已在途中)、雙匯發(fā)展(成本邏輯開(kāi)始兌現(xiàn),估值仍有優(yōu)勢(shì))、恒順醋業(yè)(加大終端促銷,收入彈性有望加大)。

伊利股份:Q4收入端有望沖擊15%增速,對(duì)18年成本端不擔(dān)憂。前三季度收入高增速主要由于行業(yè)需求回暖及高端產(chǎn)品下沉,鄉(xiāng)鎮(zhèn)及農(nóng)村市場(chǎng)貢獻(xiàn)超預(yù)期。最新草根調(diào)研看,近期行業(yè)終端促銷又有提升態(tài)勢(shì),預(yù)計(jì)Q4收入端仍有望沖擊15%增速,全年收入有望逼近700億。同時(shí)我們判斷18年原奶對(duì)下游乳企壓力不大,可參見(jiàn)近期原奶報(bào)告《原奶成本上升對(duì)下游乳企利潤(rùn)影響有限》(2017/11/16),同時(shí)預(yù)計(jì)包材及大包粉價(jià)格有望下行,對(duì)明年伊利成本端并不擔(dān)憂。

中炬高新:Q3美味鮮凈利率提升顯著推動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期,預(yù)計(jì)Q4利潤(rùn)端仍有上佳表現(xiàn)。美味鮮Q3收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)23%/55%,業(yè)績(jī)?nèi)缜捌谖覀兯�預(yù)料超市場(chǎng)預(yù)期,主要來(lái)自于美味鮮凈利率的迅猛提升。17Q3美味鮮整體凈利率已逼近19%,預(yù)計(jì)陽(yáng)西產(chǎn)能凈利率突破23%,伴隨陽(yáng)西產(chǎn)能貢獻(xiàn)比例提升,美味鮮整體凈利率仍有上行空間。本輪行業(yè)費(fèi)用投放高峰效果喜人,我們認(rèn)為下半年總體趨勢(shì)將大概率持續(xù)。不過(guò)下半年海天空中投放力度將大概率減弱,加之海天、中炬16H2費(fèi)用基數(shù)較高,17H2調(diào)味品龍頭費(fèi)用端有望呈現(xiàn)小幅下行態(tài)勢(shì),疊加提價(jià)帶來(lái)的毛利率確定性上行,調(diào)味品行業(yè)仍是目前大眾消費(fèi)品中業(yè)績(jī)最為確定的子版塊,首推中炬高新。

天潤(rùn)乳業(yè):股價(jià)估值泡沫已基本擠出完畢,預(yù)計(jì)Q4收入增速在40%一線。前三季度疆外市場(chǎng)取得約190%的超高速增長(zhǎng),同時(shí)疆內(nèi)市場(chǎng)保持約10%的平穩(wěn)增長(zhǎng),在疆外收入貢獻(xiàn)占比已接近40%的情況下,Q4大概率仍保持高成長(zhǎng)性。目前產(chǎn)能規(guī)劃也提上日程,預(yù)計(jì)18年內(nèi)將落地。近期股價(jià)或受被動(dòng)減持影響致下行明顯,最低跌至對(duì)應(yīng)17年40X后開(kāi)始企穩(wěn)反彈。我們認(rèn)為天潤(rùn)乳業(yè)是目前大眾品板塊質(zhì)地最優(yōu)良的成長(zhǎng)股,但今年以來(lái)股價(jià)累計(jì)下跌約21%,在今年白馬行情中屬于擠出估值泡沫的走勢(shì),而目前股價(jià)對(duì)應(yīng)明年僅30X,我們認(rèn)為目前估值泡沫已基本擠出完畢,建議重點(diǎn)關(guān)注。

雙匯發(fā)展:成本邏輯開(kāi)始兌現(xiàn),估值仍有優(yōu)勢(shì)。屠宰端受益于豬價(jià)下行周期,連續(xù)兩個(gè)季度屠宰量持續(xù)放量,隨著產(chǎn)能利用率的提升,成本進(jìn)一步攤薄,預(yù)計(jì)屠宰毛利率持續(xù)上行可持續(xù)至明年。而肉制品端隨著新品的逐步投放市場(chǎng),Q3已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了前期銷量下滑的趨勢(shì),Q4有望轉(zhuǎn)正,在原材料價(jià)格相對(duì)低位的背景下,預(yù)計(jì)肉制品有望維持高利潤(rùn)率。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)17年P(guān)E18X,估值優(yōu)勢(shì)仍然明顯。

恒順醋業(yè):市場(chǎng)促銷加大,11月起收入端有望見(jiàn)起色。去年6月份提價(jià)后,由于缺乏有效市場(chǎng)費(fèi)用配合,扣除價(jià)的貢獻(xiàn)后恒順實(shí)際出貨量保持同比基本持平,說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)提價(jià)接受度較差。考慮到恒順產(chǎn)品定位,提價(jià)需市場(chǎng)活動(dòng)配合進(jìn)行,而近期我們?cè)诮K端見(jiàn)到的促銷增多正是順應(yīng)了行業(yè)這一發(fā)展趨勢(shì)。近期草根調(diào)研顯示,終端促銷加大已初見(jiàn)成效。我們認(rèn)為,市場(chǎng)促銷加大將有望增大恒順收入彈性,建議重點(diǎn)關(guān)注。