11 月模擬組合:天潤乳業(yè)(58.700, -0.72, -1.21%)( 30%)、西部牧業(yè)(18.610, 0.11,0.59%)( 25%)、廣弘控股(11.880, -0.07, -0.59%)( 25%)、伊力特(15.040, -0.07,-0.46%)( 20%)。 上周國金食品飲料模擬組合回報+0.87%，跑贏中信食品飲料指數(shù)的-1.09%及滬深 300 指數(shù)的+0.01%。 自月初以來， 我們模擬組合回報+6.44%，跑贏中信食品飲料指數(shù)的-0.51%及滬深 300 指數(shù)的+2.43%。

中信白酒指數(shù)本周下跌 1.29%， 已連續(xù)三周跑輸大盤指數(shù)，建議投資者重新關注板塊春節(jié)機會。 我們曾在十月底的周報中提到如下觀點： 前期白酒板塊的上漲“一是大盤出現(xiàn)顯著多空分歧，部分看空資金進入白酒板塊避險;二是白酒上市公司三季報業(yè)績總體表現(xiàn)好于市場預期。 站上目前這一時點上，我們認為三季報超預期行情已基本走完，策略上的資金偏好將成為決定白酒板塊后續(xù)行情的關鍵。” 我們認為，近期白酒板塊走勢基本符合我們前期判斷——由于大盤做多態(tài)勢相對顯著， 加之白酒板塊整體估值已恢復至歷史中樞附近， 短期被冷落也屬正常。 但由于近期白酒基本面表現(xiàn)仍然強勢， 加之調整幅度逐漸明顯， 我們仍然維持前期春節(jié)前白酒板塊將有一撥約 10%上漲空間的判斷不變。

預計一線白酒批價年前大局已定，批價上漲因素已難以成為情緒助推器。 本周飛天茅臺批價略有小幅回調，與廠商放貨有關，但千元關口已站穩(wěn)， 即便下個月 17 年計劃提前實施預計批價也難以有效跌破千元，年前大局基本已定; 五糧液(34.830, -0.22, -0.63%)(普五)一批價 680-700 元基本保持穩(wěn)定， 茅臺批價回落給予了一定壓制，短期難有顯著上漲能量，但經銷商 739 元打款逐漸推高成本、未來仍有上漲空間。 白酒推薦標的我們維持不變，一線品種推薦順序為瀘州老窖(33.600, -0.45, -1.32%)、五糧液、貴州茅臺(313.440, 0.49, 0.16%);二三線品種因前期跌幅較深建議關注跌幅顯著/有改善預期/估值合理的部分具有自下而上邏輯的伊力特( 16 年 PE23X， 17年是新任管理層第一個完整經營年度，預計公司將開啟一系列變革)、 口子窖(34.360, -0.12, -0.35%)( 16 年 PE23X，高盛減持導致股價調整顯著， 安徽市場產品結構升級受益)，并建議投資者開始關注此前市場預期已降至最低點的金種子酒(10.080, -0.05, -0.49%)。

食品板塊方面， 推薦順序為天潤乳業(yè)、西部牧業(yè)、克明面業(yè)(18.490, 0.11, 0.60%)。天潤乳業(yè)( 近期天潤乳業(yè)因短期業(yè)績低于市場預期而回調較多，我們認為股價已進入合理價值區(qū)間， 明年疆外渠道拓展有望取得驚喜); 西部牧業(yè)( 公司為 A 股生鮮乳價格上漲唯一收益標的。月初 GDT 全脂粉拍賣價突破 3300 美元/噸，奶價周期向上邏輯不斷強化); 克明面業(yè)(公司今年大概率完成約 1.1 億元的股權激勵業(yè)績目標; 定增股東即將于 17 年初解禁; 公司外延方面有較強預期，前期公告控股股東設立并購基金)。

天潤乳業(yè)股價已進入價值區(qū)間， 17 年疆外現(xiàn)代渠道擴張將是核心看點。 天潤乳業(yè) Q4 單季度業(yè)績指引大幅低于市場預期導致股價回調較多，主要源于多項費用的預計計提尤其是生物性資產減值。 今年雖遭遇拉尼娜年、 氣候較往年同期低，但新疆主要城市已于本月陸續(xù)開啟集中供暖， Q4 公司主力低溫酸奶業(yè)務仍有望延續(xù)旺季表現(xiàn)， 預計 16 年公司將實現(xiàn)收入近 9 億元、利潤約 9000 萬元(含近期公告的兩筆共計 1500 萬元的補貼)。此外， 疆外擴張仍在有序推進， 現(xiàn)代 KA 渠道配套預計年底前出臺。 17 年疆外現(xiàn)代渠道擴張將是天潤明年的核心看點，公司首次開啟現(xiàn)代渠道的費用投放將有望快速放大疆外收入增長的彈性。 我們堅持看好公司管理層的能力及務實發(fā)展實業(yè)的決心， 短期費用影響不改長期看好公司發(fā)展的判斷，目標市值 80 億元。

GDT 最近拍賣均價小幅上漲 4.5%符合預期，預計未來短期高位盤整或小幅上揚可能性大。 由于此次 GDT 拍賣中 6 個中國常參與品種的合計投放量繼續(xù)縮量， 加之新西蘭南島地震導致減產的情緒影響， 本次拍賣上漲是預期內。但考慮到前期拍賣上漲幅度(均價+11.4%，全脂粉+19.8%)大超預期， 因此本次拍賣均價+4.5%、全脂粉+3.2%的情況符合我們月報中預測的小漲判斷。據(jù)農業(yè)部數(shù)據(jù)顯示， 2016 年 11 月 9 日國內主產區(qū)生鮮乳平均價格為 3.46 元/公斤， 環(huán)比月初報價小幅上漲 0.01 元/公斤、環(huán)比 10 月底報價上漲 0.02元/公斤，奶價。 考慮到目前 GDT 全脂粉拍賣價已升至 3400 美元/噸以上，還原成本已與國內生鮮乳實際成本相近，因此我們判斷到短期 GDT 拍賣難有大幅上漲表現(xiàn);同時考慮到地震導致的實際減產影響，大幅下滑的可能性也基本不存在，我們預計短期內或出現(xiàn)高位盤整或小幅上漲局面。