1、白酒行業(yè)增速正常回落，悲觀情緒放大影響，行業(yè)向上趨勢(shì)不變：整體看，白酒行業(yè)Q3收入利潤(rùn)分別同比+14.1%/+11.7%，大部分公司都出現(xiàn)增速環(huán)比回落的情況，疊加之前大家對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)板塊的潛在擔(dān)憂，迅速放大了市場(chǎng)的悲觀情緒，導(dǎo)致板塊大幅回調(diào)。市場(chǎng)思維習(xí)慣線性外推，甚至開(kāi)始擔(dān)憂明年板塊出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，三季報(bào)是在去年高基數(shù)以及今年中報(bào)加速增長(zhǎng)后的正常回落，如果剔除了茅臺(tái)(600519,股吧)看整個(gè)板塊，整體業(yè)績(jī)?cè)鏊偃匀痪S持在20%以上，Q3收入利潤(rùn)分別+23%/+25.6%，較去年還在提速，反映整個(gè)行業(yè)的景氣度仍在高位，基本面沒(méi)有問(wèn)題。

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2、高端和區(qū)域次高端龍頭整體表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，現(xiàn)金流改善：綜合數(shù)據(jù)和調(diào)研情況來(lái)看，行業(yè)分化的基調(diào)不變，仍然是高端和次高端的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。200-500元次高端價(jià)位帶的增速繼續(xù)維持在高位，普遍增長(zhǎng)都在50%以上，是整個(gè)白酒行業(yè)增速最快的價(jià)格帶。低于預(yù)期的只有貴州茅臺(tái)(600519,股吧)和口子窖(603589,股吧)，貴州茅臺(tái)是由于發(fā)貨量在季度間平滑、同期高基數(shù)和預(yù)收款未延續(xù)上半年的下降趨勢(shì)導(dǎo)致的，口子窖由于季節(jié)性打款節(jié)奏和財(cái)務(wù)未做平滑的原因，三季度略低，預(yù)計(jì)和去年四季度節(jié)奏一致，回歸合理增速，而其他高端和區(qū)域次高端龍頭均都繼續(xù)保持著穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這一趨勢(shì)未來(lái)還會(huì)繼續(xù)延續(xù)。只不過(guò)延續(xù)兩年大漲之后基數(shù)抬升，增速自然回歸，明年繼續(xù)維持較高增長(zhǎng)。此外三季報(bào)顯示大部分公司預(yù)收款維持高位，現(xiàn)金流環(huán)比改善明顯。

3、大眾品淡季增速回落，調(diào)味品表現(xiàn)最好，部分公司規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)利潤(rùn)超預(yù)期：由于春節(jié)是大部分食品公司的銷售旺季，今年一季度春節(jié)旺季時(shí)間延長(zhǎng)，導(dǎo)致大部分公司業(yè)績(jī)超預(yù)期，但二、三季度開(kāi)始回落。調(diào)味品行業(yè)受益于餐飲業(yè)的持續(xù)景氣增長(zhǎng)較為穩(wěn)健，肉制品行業(yè)受非洲豬瘟影響增速有所放緩。乳制品行業(yè)收入增速較高，但是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響短期利潤(rùn)。軟飲料行業(yè)二季度增速回落最為明顯，桃李面包(603866,股吧)、安井食品、絕味食品由于領(lǐng)先于行業(yè)完成了產(chǎn)能布局，規(guī)模效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，利潤(rùn)增長(zhǎng)較快。湯臣倍健(300146,股吧)大單品戰(zhàn)略和百潤(rùn)股份(002568,股吧)新品帶動(dòng)收入增速提升。

4、其他酒行業(yè)表現(xiàn)一般：啤酒行業(yè)，二季度除了珠江啤酒(002461,股吧)和重慶啤酒(600132,股吧)，收入繼續(xù)下滑。提價(jià)帶來(lái)的扣非后的利潤(rùn)改善也不是很明顯。黃酒的行業(yè)增速也不高，仍難走出區(qū)域限制。葡萄酒，張?jiān)Ｊ芤嬗谛缕罚�收入增速有明顯提升，但是利潤(rùn)端未有明顯表現(xiàn)。