年底進入銷售旺季，加上漲價傳聞四起，五糧液完成全年的銷售目標應該是沒問題的。唯一的問題是，五糧液需要在健康的產品結構和經銷商改革之間找到平衡點

要說上個月市場最引人注目的股票是哪只，貴州茅臺肯定是其中之一，股價直沖上600元大關，一時間似乎成了價值投資的典范。

說到貴州茅臺就不得不提到五糧液，其股價也跟隨前者一路上漲，今年已接近翻倍。那么，五糧液的業績又如何呢?三季報收官之際，宜賓五糧液股份公司(下稱“五糧液”，000858.SZ)公布了前三季度的業績情況。數據顯示，前三季度五糧液的營業收入為220億元，同比增長24%;凈利潤為73億元，同比增長36%。

引人注意的是，被譽為白酒企業“蓄水池”的財務指標——預收賬款，五糧液該項指標出現下降的趨勢，相比去年同期下降近18億元。那么，五糧液預收賬款下降的主要原因有哪些?這是否與此前公司重罰經銷商有關系?為什么?

此前公司方面曾表示，2017 年力爭實現營業總收入和利潤總額10%或以上增長。根據2016年年報數據來看，五糧液去年的營業總收入為245億元。因此，如果實現預期目標，2017年全年，五糧液的營業收入將達到270億元。2017年僅剩兩個月時間，五糧液能否實現這個全年目標?

就以上問題，《投資者報》記者聯系五糧液董秘辦相關人士，但并未得到相關回復。

1、業績增速弱于茅臺

根據五糧液的三季報數據顯示，前三季度公司的營業收入為220億元，同比增長24%;凈利潤為73億元，同比增長36%。至于增長原因，在三季報中卻未公布。

提及五糧液，就不得不將其與貴州茅臺做對比，畢竟兩者曾被稱為酒業雙雄。那么，貴州茅臺前三季度的成績單又如何呢?

數據顯示，前三季度貴州茅臺的營業收入約為425億元，同比增長62%以上;凈利潤逼近200億元，同比增長60%。從收入上看，大約兩個五糧液才能抵得上一個貴州茅臺;而從業績增速上看，五糧液也差距明顯。因此，有業內人士認為，五糧液前三季度的增幅未達到預期。

白酒專家蔡學飛在接受《投資者報》記者采訪時說：“盡管對比起來，五糧液和貴州茅臺之間的差距，的確是越來越大，五糧液前三季度的業績也未達到自己的高預期。但我個人認為，這樣的凈利潤恰恰是合理的，這才是真實的行業反應。”

蔡學飛稱，“貴州茅臺是不可復制的，五糧液是濃香型白酒第一大品牌、龍頭企業，而貴州茅臺是醬香型白酒的代表。不過不得不指出來的是，五糧液需要在資本規模和品牌層面向茅臺看齊。”

2、“蓄水池”縮水

另一個值得關注的指標是預收賬款，這個指標被喻為是白酒企業的“蓄水池”，而截至今年三季度末，五糧液的預收賬款為49.26億元，較半年報環比下降5.85億元，較上年三季報同期下降17.97億元。

而同為川酒的瀘州老窖，盡管兩家公司體量不屬于同一級別，但瀘州老窖的預收賬款卻有所增長。數據顯示，瀘州老窖的預收賬款為14.35億元，較半年報環比增加6.21億元，且較去年三季報同期也增加1.64億元。

蔡學飛和《投資者報》記者交流時稱，預收賬款的變化反映的是廠家與經銷商之間的強弱關系。五糧液的預收賬款出現縮水，可能與五糧液近期做的招商調整有著密切關系，這一系列的調整也將會帶來結構上的變化。“預收賬款代表著未來的預期，由此看出，五糧液對未來的態度更為謹慎。”

近日，一份由五糧液品牌管理事務部下發的《關于對2017年8~9月違約經銷商進行減量的通報》文件流傳到坊間。文件顯示，五糧液對涉嫌“搭便車”違反合同約定并跨區域渠道銷售的31家經銷商進行了通報，并對36家經銷商進行了減量。該消息也得到了五糧液經銷商的證實。

值得注意的是，這是繼9月份處罰6家違規經銷商售后，再次出現的懲罰消息。此前的9月19日，五糧液品牌管理事務部發布了《關于終止6家多次多地違約銷售經銷商剩余合同計劃執行的通報》，終止執行與宜賓市開元酒業有限責任公司等6家經銷商的剩余合同計劃。而今年的前8個月，五糧液已經清退了44家經銷商。

但對此如何評價，記者并未獲得五糧液方面正面回應。

3、能否完成銷售目標

此前，五糧液方面曾表示，2017 年力爭實現營業總收入和利潤總額10%或以上增長。根據2016年年報數據來看，五糧液去年的營業總收入245億元。因此，如果實現預期目標，2017年全年，五糧液的營業收入將達到270億元。粗略計算一下，2017年第四季度，五糧液必須產生50億元營業收入，才能完成全年預期目標。那么，實現全年目標的可能性有多大?在2017年僅剩的兩個月中，五糧液將采取怎樣的措施提升銷量?就此問題，五糧液相關人士也未能給出相應的解答。

蔡學飛對本報記者表示：“就我目前所了解的情況來看，10月份五糧液的銷售情況還可以。年底又是銷售旺季，完成全年的銷售目標，五糧液應該問題不大。但唯一的問題是，五糧液需要在健康的產品結構和經銷商改革之間找到平衡點。”

此外，目前整個白酒行業又開啟一波新的漲價潮，有些是主動漲價，有些是被迫跟漲。最近，市場上又傳出五糧液漲價的消息。有消息稱，自10月25日起，五糧液系列產品在原價位的基礎上上調20%。有經銷商表示，包括五糧醇、五糧尊等五糧液旗下的其他系列產品價格均有調整，整體調價幅度在10%~20%之間。

就此問題，五糧液給予的官方答復是：“公司目前正在研究中，暫無定論，也未發通知。”

蔡學飛則表示：“高端白酒受到政策影響比較大，我認為年底漲價的可能性不大。如果年后持續熱銷的話，將會出現變相漲價的情況。”■

(本文內容僅供參考，不構成投資建議，市場有風險，投資須謹慎)