投資要點(diǎn)

核心觀點(diǎn)：從三季報(bào)的數(shù)據(jù)可以看出，17Q3 白酒上市公司收入增速高達(dá)55%，利潤(rùn)增速高達(dá)85%，環(huán)比呈現(xiàn)加速成長(zhǎng)的趨勢(shì)。從產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)來(lái)看一線酒表現(xiàn)最優(yōu)，二線酒次之，三線白酒分化仍在。白酒企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)更多的是產(chǎn)品和品牌的競(jìng)爭(zhēng)。通過(guò)對(duì)比2016 年我們得出，2016年白酒板塊總體在蓄水，而2017 年是業(yè)績(jī)正常釋放，我們認(rèn)為2015-2016 年白酒企業(yè)蓄水可在2017 年以后可逐步釋放。考慮到茅臺(tái)可以提價(jià)的空間以及蓄水池，我們預(yù)計(jì)2018 年業(yè)績(jī)?nèi)耘f有望保持高速增長(zhǎng)。雖然機(jī)構(gòu)對(duì)白酒板塊持倉(cāng)提高至8 個(gè)百分點(diǎn)，但是離歷史高點(diǎn)14.4%還有較大的差距。考慮到這一輪白酒的渠道更加合理(三公占比更低)、廠家經(jīng)營(yíng)能力明顯加強(qiáng)(控制渠道的能力)、明年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望更快，我們認(rèn)為白酒龍頭估值有望看的更高。重點(diǎn)推薦：貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、洋河股份、山西汾酒、口子窖、沱牌舍得等。

行業(yè)總結(jié)：分化成長(zhǎng)邏輯持續(xù)驗(yàn)證，行業(yè)景氣度加速上行。17Q3 白酒上市公司收入增速高達(dá)55%，利潤(rùn)增速高達(dá)85%，環(huán)比呈現(xiàn)加速成長(zhǎng)的趨勢(shì)。從產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)來(lái)看一線酒表現(xiàn)最優(yōu)，二線酒次之，三線白酒分化仍在。板塊毛利率小幅提升，凈利潤(rùn)率總體穩(wěn)中有升。通過(guò)三季報(bào)的表現(xiàn)我們不難得出行業(yè)的景氣度持續(xù)，高檔酒及次高端增長(zhǎng)比較明顯，毛利率和凈利潤(rùn)率的提升印證了消費(fèi)升級(jí)的大邏輯;表現(xiàn)比較糟糕的是金種子，后期的改善仍需觀察。結(jié)合近2 年核心產(chǎn)品提價(jià)以及凈利潤(rùn)率不斷走高的現(xiàn)象，我們認(rèn)為白酒企業(yè)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)更多的是產(chǎn)品和品牌的競(jìng)爭(zhēng)。

行業(yè)展望：強(qiáng)勁回款提供充足蓄水池，茅臺(tái)穩(wěn)價(jià)有望拉長(zhǎng)景氣周期。2017Q3 末，酒企預(yù)收款近300 億，后續(xù)收入增長(zhǎng)亦有良好保證。通過(guò)對(duì)比2016 年我們得出，2016 年白酒板塊總體在蓄水，而2017 年是業(yè)績(jī)正常釋放，我們認(rèn)為2015-2016 年白酒企業(yè)蓄水可在2017 年以后可逐步釋放。從此輪的白酒成長(zhǎng)來(lái)看，核心企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力更具有競(jìng)爭(zhēng)力，行業(yè)龍頭茅臺(tái)運(yùn)作步步為營(yíng)，在價(jià)格快速上漲的過(guò)程中不斷規(guī)范經(jīng)銷(xiāo)商的行為，我們認(rèn)為價(jià)格的穩(wěn)步上行利于行業(yè)中長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展，對(duì)應(yīng)行業(yè)景氣周期亦將更為長(zhǎng)久。

持倉(cāng)分析以及估值探討：依據(jù)我們策略組的測(cè)算，截止到3 季度末，食品飲料持倉(cāng)10.75%，離歷史的峰值水平17.75%還有7 個(gè)百分點(diǎn)。其中白酒持倉(cāng)增幅較快，由2015 年初不到1 個(gè)百分點(diǎn)提高至8.2%，持倉(cāng)水平不斷走高，但是離2012 年持倉(cāng)的高點(diǎn)14.4%還有較大的差距。考慮到這一輪白酒的渠道更加合理(三公占比更低)、廠家經(jīng)營(yíng)能力明顯加強(qiáng)(控制渠道的能力)、明年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望更快，我們認(rèn)為白酒龍頭估值有望看的更高。

投資建議：行業(yè)正處于上行周期，堅(jiān)定布局估值切換行情。往后看一年，業(yè)績(jī)加速成長(zhǎng)確定性較強(qiáng)，從三季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，名酒業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)驗(yàn)證行業(yè)景氣度往上的邏輯，目前渠道庫(kù)存保持良性水平，價(jià)格體系穩(wěn)步上行，短期行業(yè)利空因素(消費(fèi)稅、禁酒令)基本釋放完畢。緊接而來(lái)的是秋季糖酒會(huì)、各大酒廠提前完成任務(wù)、提價(jià)預(yù)期等催化，板塊依舊值得重點(diǎn)推薦。重點(diǎn)推薦：貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、洋河股份、山西汾酒、口子窖、沱牌舍得等 風(fēng)險(xiǎn)提示：中高端酒動(dòng)銷(xiāo)不及預(yù)期、三公消費(fèi)限制力度持續(xù)加大、食品安全事件風(fēng)險(xiǎn)。