金種子酒2016年三季報(bào)點(diǎn)評(píng):短期業(yè)績(jī)承壓

事件

2016年前三季度, 金種子酒公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.38億元,同比減少17.76%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.1億元,同比下滑73.81%;其中第三季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.79億元,同比下滑30.17%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-80.5萬(wàn)元,同比下滑119.91%。

主要觀點(diǎn):

公司作為三線白酒品牌,市場(chǎng)份額受到擠壓,營(yíng)收低于預(yù)期

2016年前三季度,公司營(yíng)業(yè)收入同比下滑17.76%,Q3單季營(yíng)業(yè)收入同比下滑30.17%,營(yíng)收低于預(yù)期。今年,在嚴(yán)峻的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下,白酒觸底、復(fù)蘇,但業(yè)績(jī)出現(xiàn)分化,一、二線中高端白酒受益于消費(fèi)升級(jí),業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好,三、四線白酒業(yè)績(jī)壓力較大。公司作為三線白酒品牌,產(chǎn)品價(jià)格區(qū)間為50-100元,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)最為激烈,隨著消費(fèi)升級(jí),100元以下的部分需求被100元以上的省內(nèi)中高端品牌分流,公司市場(chǎng)份額受到擠壓,銷售出現(xiàn)下滑。但目前高端白酒價(jià)格堅(jiān)挺,隨著高端白酒價(jià)格上行,將給二、三、四線白酒留下更大的生存空間,靜待公司業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的時(shí)機(jī)。

盈利能力下滑,三季度銷售費(fèi)用率有所改善

公司盈利能力有所下降。前三季度,公司產(chǎn)品綜合毛利率55.70%,同比下滑4.01個(gè)百分點(diǎn),Q3單季毛利率51.32%,同比下滑6.99個(gè)百分點(diǎn),Q1、Q2、Q3單季毛利率分別為59.18%、54.17%、51.32%,環(huán)比呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。費(fèi)用方面,公司上半年銷售費(fèi)用率達(dá)到歷史較高水平,但三季度銷售費(fèi)用率有所下滑,環(huán)比下滑6.96個(gè)百分點(diǎn),同比下滑4.06個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為,銷售費(fèi)用率的下滑需要進(jìn)一步觀察確認(rèn),因?yàn)樯习肽晷袠I(yè)低谷期,公司等三線白酒被迫大幅增加費(fèi)用投放,目前來(lái)看三四線白酒的銷售壓力未減,不排除單季銷售費(fèi)用率下降只是短暫表現(xiàn)。管理費(fèi)用率同比提升4.2個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比繼續(xù)提升0.75個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下滑2.28個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比下滑0.12個(gè)百分點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議

公司作為一家安徽省內(nèi)三線白酒公司,受宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響,短期內(nèi)業(yè)績(jī)存在壓力,但隨著公司順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)需求,積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)拐點(diǎn)。預(yù)計(jì)2016-2018年?duì)I業(yè)收入分別為13.82、13.13、13.79億元,歸母凈利潤(rùn)分別為0.23、0.35、0.46億元,EPS分別為0.04、0.06、0.08元,我們給予“增持”評(píng)級(jí)。