全球啤酒消費升級趨勢難擋。 全球啤酒行業正在經歷一輪需求下降和市場份額持續集中的行業變化，產品升級已成全球啤酒行業的增長方向。

行業收入增長來自國際高端品牌銷售占比提升驅動的噸酒價格增長，預計 2017 年國際高端品牌全球市場占比將超過 30%， 而中國市場國際高端品牌占比估計在 10%，市場占比還有提升空間。

嘉士伯中國雙國際品牌戰略。 嘉士伯已在全球市場開啟高端國際化產品升級， 國際高端品牌近幾年復合增長率達到 20%。

2010 年至 2015 年， 亞洲市場樂堡復合增長率超過 70%， 未來亞洲銷量有望突破 100 萬千升。“嘉士伯+樂堡”的雙國際品牌架構已清晰，樂堡定位年輕客群，針對啤酒消費升級的定位準確， 我們看好樂堡持續放量。

重慶啤酒升級疊加區域擴張。 重慶啤酒基本完成虧損產能處置后，順利完成低端品牌的替換， 但樂堡品牌占比提升才是嘉士伯全球產品升級的同步。

四川市場有擴張空間， 2016 年公司調整了四川經銷商結構，四川經銷商數量遠超重慶， 但經銷商單位規模低，未來經銷商規模有 2 倍提升空間。

宜賓 30 萬千升技改產能的一期 20 萬千升產能即將釋放， 樂堡品牌在四川放量將驅動四川市場銷售規模逐步提升。

公司盈利預測及投資評級。 看好樂堡品牌銷售占比提升驅動公司業績的持續增長。

我們預計公司 2017 年-2019 年營業收入分別為 31.96 億元、 34.81 億元和 37.86 億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為 3.85 億元、 5.11 億元和 6.42 億元;每股收益分別為 0.77 元 1.02 元和 1.28 元，對應 PE 分別為 28.85、 21.72 和 17.31。給予公司 6 個月目標價 28.56 元， 首次給予公司“強烈推薦” 投資評級。

風險提示。 行業競爭加劇的風險; 上游成本波動的風險。