事件描述

口子窖發(fā)布中報(bào)，上半年?duì)I收24.19億元，同比+12.04%，歸母凈利8.95億元，同比+22.02%;其中Q2營(yíng)收10.57億元，同比+16.25%，歸母凈利3.5億元，同比+23%。

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方正觀點(diǎn)

1、增長(zhǎng)提速，經(jīng)營(yíng)保持穩(wěn)健，整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期：春節(jié)控量挺價(jià)，加上春節(jié)時(shí)間提前，公司Q1收入增長(zhǎng)僅9%，隨著調(diào)整結(jié)束，Q2開始提速，去年同期高基數(shù)基礎(chǔ)上(18Q2收入利潤(rùn)分別+27.5%/+43.2%)恢復(fù)至兩位數(shù)以上，反映經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)繼續(xù)向好;公司19年全年收入/利潤(rùn)目標(biāo)為+14.6%/+20.5%，從歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)看，每年都會(huì)超不少，我們預(yù)計(jì)公司今年仍可超額完成年初目標(biāo)。上半年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)毛利率增1.6pct至75.9%，未來(lái)次高端占比提升，公司盈利能力還有進(jìn)一步提升空間;Q2銷售收現(xiàn)11.25億元，同比增30.7%，顯示回款情況良好。

2、產(chǎn)品升級(jí)加速，省外占比明顯提升：上半年公司高檔品繼續(xù)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，占比已超95%，預(yù)計(jì)口子窖10年以上產(chǎn)品增速維持高位，次高端以上占比達(dá)到25%-30%左右。分區(qū)域看，省外收入同比增26.9%至4.7億元，占比提升至19.6%，可以看出，近兩年公司省外的多項(xiàng)調(diào)整(經(jīng)銷商優(yōu)勝劣汰、“省內(nèi)大商走出去”等)已見成效，未來(lái)成長(zhǎng)仍具空間;另外，公司繼續(xù)發(fā)力省內(nèi)渠道下沉，上半年省內(nèi)經(jīng)銷商新增34個(gè)至384個(gè)，未來(lái)完善鄉(xiāng)鎮(zhèn)一級(jí)布局，預(yù)計(jì)還將繼續(xù)受益農(nóng)村市場(chǎng)百元價(jià)格帶的擴(kuò)容。

3、發(fā)力次高端，推出初夏和仲秋兩款新品，短期貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，長(zhǎng)期可擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)價(jià)格帶市場(chǎng)份額：8月初，公司正式推出初夏珍儲(chǔ)和仲秋珍儲(chǔ)兩款新品，其中初夏定價(jià)268元，仲秋定價(jià)398元，這是繼口子窖系列后，裂變出的次高端戰(zhàn)略新品。一方面，目前安徽市場(chǎng)次高端正處高速擴(kuò)容狀態(tài)，作為當(dāng)?shù)佚堫^，公司可通過更密集的產(chǎn)品矩陣布局來(lái)最大程度搶占優(yōu)勢(shì)價(jià)格帶的市場(chǎng)份額;另一方面，從歷史上看，公司的新品投放一向比較謹(jǐn)慎，追求少而精(口子窖5年已暢銷20年)，而且基本沒有渠道開發(fā)品牌，我們預(yù)計(jì)8月初新品推出后，經(jīng)銷商積極打款和產(chǎn)品投放可增厚短期業(yè)績(jī)，三季度業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步提速。

4、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)19-21年EPS為3.27/4.06/4.96元，對(duì)應(yīng)PE20/16/13倍。公司預(yù)期差較大，目前19年P(guān)E僅20倍左右，估值最低的次高端龍頭，向下具備安全邊際，但業(yè)績(jī)彈性和成長(zhǎng)持續(xù)性一旦驗(yàn)證，向上修復(fù)空間大，繼續(xù)“強(qiáng)烈推薦”。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示：1)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，費(fèi)用大幅增加影響利潤(rùn);2)省外拓展不及預(yù)期;3)宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)影響行業(yè)需求，高端白酒價(jià)格下滑擠壓公司增長(zhǎng)。