投資要點(diǎn)

推薦組合：核心推薦中炬高新、五糧液、山西汾酒、伊利股份、水井坊。推薦貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、青島啤酒。關(guān)注西王食品、千禾味業(yè)。

上周行情回顧：上周滬深300 上漲2.12%，食品飲料行業(yè)上漲1.07%。子板塊中，調(diào)味發(fā)酵品漲幅最大，為4.97%。

周觀點(diǎn)(第30周)：

1. 食品價(jià)值凸顯，建議布局藍(lán)籌!

本周食品飲料(+1.1%)跑輸滬深300(+2.1%)，其中調(diào)味品(+5.0%)、其他酒類(lèi)(+3.6%)、肉制品(+3.3%)漲幅領(lǐng)先。本周市場(chǎng)風(fēng)格再度轉(zhuǎn)換，TMT 類(lèi)(計(jì)算機(jī)、電子)表現(xiàn)優(yōu)異，周期與消費(fèi)下行，再次體現(xiàn)板塊輪動(dòng)效應(yīng)。食品板塊中調(diào)味品大漲5.1%一支獨(dú)秀：我們核心推薦的中炬高新價(jià)值逐步被市場(chǎng)認(rèn)同;海天披露中報(bào)超市場(chǎng)預(yù)期;千禾味業(yè)高增長(zhǎng)確定性增強(qiáng)。展望下半年，白酒仍堅(jiān)定持有，機(jī)會(huì)可能來(lái)自于中秋旺季熱銷(xiāo)、三季報(bào)業(yè)績(jī)催化、估值切換等，但需注意消費(fèi)稅與反腐邊際趨嚴(yán)影響。下周即將進(jìn)入中報(bào)密集披露期，龍頭公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高，但需關(guān)注五糧液消費(fèi)稅趨勢(shì)變化，五糧液通過(guò)提價(jià)+業(yè)績(jī)釋放即可覆蓋消費(fèi)稅影響。

2.個(gè)股具體情況分析：

中炬高新：草根調(diào)研七大省份，核心地區(qū)如廣東、浙江等地保持15%以上增長(zhǎng)，主要來(lái)自于下線地區(qū)鋪貨增加，未來(lái)核心區(qū)域?qū)⒁揽?ldquo;穩(wěn)定醬油、多品類(lèi)發(fā)展”來(lái)維持增長(zhǎng)。廣西、福建、江西等地增速略快15%-20%，渠道精耕仍有空間。中部地區(qū)山東、山西等地增速在25%左右，有大量空白市場(chǎng)需要覆蓋。預(yù)計(jì)2H17將加速魯、晉、陜、蘇等區(qū)域地級(jí)市開(kāi)發(fā)，逐漸完成全國(guó)布局。

海天味業(yè)：2Q17收入、利潤(rùn)略超預(yù)期，主要受到餐飲回暖以及產(chǎn)品提價(jià)影響。醬油增20%，源于渠道持續(xù)精耕;蠔油增26%，受益于品類(lèi)擴(kuò)容;醬料10%增速緩慢，與公司主動(dòng)調(diào)整部分市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)。運(yùn)費(fèi)及廣告費(fèi)用增加，推升銷(xiāo)售費(fèi)用率提5.4pct，毛利率提升、管理費(fèi)用率下降，凈利率整體持平處于高位。

新思路、新產(chǎn)能擴(kuò)張效果顯現(xiàn)，調(diào)味品龍頭地位更加穩(wěn)固。

伊利股份：需求回暖，行業(yè)1H17增速7%，應(yīng)是受到經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、結(jié)構(gòu)升級(jí)、滲透率提升、新品推廣等多種因素綜合影響。

1) 渠道下沉&新品推動(dòng)伊利提速，龍頭優(yōu)勢(shì)持續(xù)存在。尼爾森數(shù)據(jù)顯示，1H17伊利液態(tài)奶增速17%，其中核心高端單品：安慕希營(yíng)收+51%，金典+30%，暢意+171%，谷粒多+16%。高增長(zhǎng)主因：一是渠道下沉效果顯著，伊利在縣鄉(xiāng)市場(chǎng)增速超20%，源于公司現(xiàn)代渠道扁平化管理，銷(xiāo)售人員與經(jīng)銷(xiāo)商利益捆綁，開(kāi)發(fā)和維護(hù)市場(chǎng)動(dòng)力較強(qiáng)。二是高端產(chǎn)品銷(xiāo)量持續(xù)向好，新品推廣能力強(qiáng)，安慕希、金典等高端品可維持兩年高增長(zhǎng)，有機(jī)奶有望成為下一個(gè)爆品，豆奶和核桃乳積極布局。

2)奶粉注冊(cè)制名單靴子落地有望帶動(dòng)渠道積極補(bǔ)庫(kù)存，伊利首輪6個(gè)品牌有望取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)，奶粉業(yè)務(wù)復(fù)蘇。

3)估計(jì)2Q17營(yíng)收增速10%-15%;原奶供求趨于平衡，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)可能趨緩，伊利營(yíng)收增長(zhǎng)帶來(lái)費(fèi)用率自然下降，預(yù)計(jì)2Q17扣非利潤(rùn)增速約20%，歸母利潤(rùn)增長(zhǎng)0%-5%。

山西汾酒：1H2017年，汾酒集團(tuán)酒類(lèi)收入37.2億元，完成國(guó)資委年度考核指標(biāo)66.5億元的55.9%，同比+39%;其中酒類(lèi)利潤(rùn)9.6億元，完成國(guó)資委年度考核指標(biāo)10.5億元的91.5%，同比+79.1%。時(shí)間過(guò)半，集團(tuán)完成任務(wù)超半，收入和利潤(rùn)增速均超目標(biāo)責(zé)任狀指標(biāo)，預(yù)計(jì)全年完成目標(biāo)甚至超額無(wú)虞。結(jié)合調(diào)研，股份公司占集團(tuán)酒類(lèi)資產(chǎn)的80%-90%，因此判斷股份公司1H17收入增速約35%-45%，中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)增50%-70%快過(guò)收入，主因產(chǎn)品價(jià)格帶上移帶動(dòng)毛利率上行，年初至今青花系列增速超過(guò)40%。

貴州茅臺(tái)：四川成都川酒渠道調(diào)研更新：

1)廠家發(fā)貨不足，終端需求強(qiáng)勁，批價(jià)持續(xù)走高，根據(jù)草根調(diào)研，飛天茅臺(tái)實(shí)際成交價(jià)在1400以上。

2)目前執(zhí)行到6月配額，終端缺貨仍然嚴(yán)重，預(yù)計(jì)8月底可能開(kāi)始放量。根據(jù)草根調(diào)研，持續(xù)缺貨可能使成交價(jià)突破1800元，茅臺(tái)全國(guó)防止屯酒增加和炒作。

五糧液：

1)廠家收緊大商貨源，清理總經(jīng)銷(xiāo)品牌，普五批價(jià)穩(wěn)定上漲，預(yù)計(jì)中秋國(guó)慶上漲至850，年底至春節(jié)前到870-900，最終可能達(dá)到900。

2)我們預(yù)計(jì)二季度成都市場(chǎng)平均增長(zhǎng)20-30%，其他州縣增長(zhǎng)30-50%。預(yù)計(jì)西南市場(chǎng)今年已經(jīng)完成30億的銷(xiāo)售目標(biāo)，而四川也成為繼江蘇、河南后第三個(gè)五糧液?jiǎn)纹菲?0億的省區(qū);而成都貢獻(xiàn)了大部分銷(xiāo)售，未來(lái)渠道下沉效果明顯。

3)廠家扁平化招商，渠道下沉明顯，實(shí)施"百城千縣萬(wàn)店"工程，布局全國(guó)縣市，打造有影響力的專(zhuān)賣(mài)店、旗艦店。4)茅臺(tái)放量對(duì)五糧液影響不大，茅五瀘價(jià)格梯度明顯，茅臺(tái)價(jià)格走高，普五上漲幾十元無(wú)實(shí)質(zhì)影響。

瀘州老窖：

1)根據(jù)微酒報(bào)道，1573銷(xiāo)售口徑全國(guó)增長(zhǎng)80%，上半年完成全年六成任務(wù)。

2)目前四川1573批價(jià)700左右，漲價(jià)前經(jīng)銷(xiāo)商打款備貨，需要消化一段時(shí)間庫(kù)存。待批價(jià)上升到730左右，經(jīng)銷(xiāo)商才會(huì)重新打款。預(yù)計(jì)在中秋國(guó)慶前后。

3)特曲100-300價(jià)位段競(jìng)品過(guò)多，窖齡渠道利潤(rùn)不足，經(jīng)銷(xiāo)商推力不夠。上半年招商力度比較大，終端動(dòng)銷(xiāo)一般。

4)廠家大力推進(jìn)扁平化，經(jīng)銷(xiāo)商基本由公司直營(yíng)直控，未來(lái)千萬(wàn)級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商就會(huì)配備3-4人開(kāi)發(fā)終端，繼續(xù)推行阿米巴模式，開(kāi)發(fā)終端市場(chǎng)從小的業(yè)務(wù)單元開(kāi)始。

水井坊：

1)我們預(yù)計(jì)二季度四川銷(xiāo)售口徑增長(zhǎng)大概在100%以上，但二季度是銷(xiāo)售淡季，基數(shù)偏低，占全年任務(wù)約15%。

2)核心產(chǎn)品渠道利潤(rùn)足，推力大。臻釀八號(hào)批價(jià)260，終端零售約320，價(jià)格穩(wěn)定，渠道利潤(rùn)充足。3)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升明顯，臻釀八號(hào)60%左右占比較大，井臺(tái)400左右價(jià)位段缺乏競(jìng)爭(zhēng)，開(kāi)始恢復(fù)50%以上的高增長(zhǎng)。新典藏上市仍以鋪貨為主。

4)由于消費(fèi)稅提高，臻釀八號(hào)、井臺(tái)、典藏8月中旬小幅提價(jià)。預(yù)計(jì)渠道和終端對(duì)于漲價(jià)能夠接受。目前經(jīng)銷(xiāo)商和終端庫(kù)存小于一個(gè)月，渠道完全根據(jù)終端動(dòng)銷(xiāo)進(jìn)貨。

沱牌舍得：

1)上半年廠家招商力度很大，舍得四川重點(diǎn)打造遂寧、射洪基地市場(chǎng)。

2)廠家對(duì)渠道和終端投入較大，門(mén)店有陳列、品鑒會(huì)要求，牢抓核心客戶(hù)。

3)下半年公司重點(diǎn)整頓價(jià)格、清理庫(kù)存。目前終端動(dòng)銷(xiāo)還有待提高。

酒鬼酒：

1)預(yù)計(jì)上半年全國(guó)收入約4.5億(銷(xiāo)售含稅口徑)，今年目標(biāo)預(yù)計(jì)10個(gè)億左右。

2)酒鬼品牌過(guò)去經(jīng)銷(xiāo)商貼牌產(chǎn)品多，價(jià)格亂。現(xiàn)在聚焦湘泉、酒鬼、內(nèi)參幾個(gè)產(chǎn)品線;省外打造大單品酒鬼的紅壇，零售價(jià)圍在湘泉定位偏低，以湖南省內(nèi)為主;預(yù)計(jì)整個(gè)酒鬼系列收入占比70%左右，其中紅壇占比約30%。

3)精細(xì)化管理渠道，終端執(zhí)行要求具體化，但作為國(guó)企，管理和投入更加穩(wěn)健，相比水井坊、舍得，調(diào)整步伐還是有些慢。