投資要點：

維持增持。清理開發品牌可能影響短期銷量，下調2015-16年EPS預測至1.12、1.37元(前次1.32、1.52元)。考慮戰略改革帶來較大潛力，給予2016年23倍PE，上調目標價至31.4元(前次29.2元)。

新管理層改革思路清晰，老窖逐步恢復良性發展。新任董事長、總經理劉淼及林鋒先生深諳營銷之道，上任伊始即推出清理開發品牌、嚴控產品價格體系措施，直擊開發品牌泛濫、產品體系不清晰等導致老窖在此輪調整期表現較差的核心問題，顯示其調整思路清晰、改革決心強。短期來看對產品銷量有一定影響，但中長期利于明晰產品結構、聚焦品牌價值、優化經銷商結構等，預計后續仍將有其他改革措施推出，期待新管理層加強執行力、帶領老窖逐步恢復良性發展道路。

中高檔酒恢復增長較快，1573有望受益茅臺、五糧液提價。2014年底以來公司持續控貨去庫存收到明顯成效，據渠道調研2015上半年1573發貨量已與2014全年持平，窖齡、特曲出貨量已超2014全年。

近期茅臺以強硬手段上調一批指導價至850元以上，五糧液提高出廠價50元帶動一批價回升至620元，目前1573一批價在560-580元，受益龍頭提價、恢復速度有望加快，預計全年1573銷量增長50%以上，有望帶動中高檔酒收入占比回升至50%左右(2014年為30%)。

五糧液改革示范下，公司國企改革進程值得期待。近期五糧液公告擬定增實施員工持股計劃，將對白酒行業產生明顯的示范效應。2014年四川省國企四川長虹已先行改革，此次五糧液改革重大突破，同為川酒國企的瀘州老窖國企改革加速值得期待。

核心風險：高端白酒價格下行風險、行業競爭加劇風險。