■白酒本周調(diào)整較大，主要原因分析有四。本周申萬食品飲料指數(shù)下跌2.05%，其中子板塊白酒跌幅更大，為2.97%，是拖累食品飲料整體的主要因素。如果從周內(nèi)高點算，回調(diào)幅度高達7.78%，明顯高于食品加工、乳制品和調(diào)味品等板塊。肉制品和啤酒子板塊周表現(xiàn)搶眼，分別漲7.60%和2.21%。本周白酒板塊較大幅度調(diào)整主要原因我們認為有幾點：1)市場對流動性變化的擔憂;2)前期漲幅大，獲利盤豐厚。白酒基本面上半年整體受損明顯，但股價不斷走高，白酒指數(shù)今年以來最高漲幅達到52.20%，呈現(xiàn)出股價領(lǐng)先基本面的特點，反映了基本面將恢復(fù)的預(yù)期;3)資金凈流出。北向資金在白酒板塊創(chuàng)新高之前已經(jīng)提前凈流出，其中貴州茅臺陸股通持股比例自7月14日開始持續(xù)降低，五糧液則更加提前;白酒持續(xù)上漲過程中，除長線資金，短線資金同樣有較大程度參與，短線資金解讀板塊利空而流出;4)人民日報海外版文章《變味版茅臺，誰在買單》有一定影響。

■貴州茅臺基本面強勁，白酒基本面有序恢復(fù)。貴州茅臺受文章影響帶動白酒板塊整體較大幅度調(diào)整，但我們認為白酒板塊有序復(fù)蘇態(tài)勢不變，基本面仍可樂觀。

茅臺基本面強勁，經(jīng)銷商8月計劃暫未執(zhí)行。

貴州茅臺基本面強勁：1)時間過半，任務(wù)過半，保持行業(yè)最佳增長質(zhì)量和確定性;2)今年上半年茅臺酒市場投放量大，但批價仍然高度堅挺，隨著經(jīng)銷商庫存減少(據(jù)我們常規(guī)經(jīng)銷商調(diào)研反饋，8月計劃普遍未執(zhí)行，即自營直銷放量下，經(jīng)銷商大力度提前執(zhí)行計劃的情況有所轉(zhuǎn)變)以及直銷茅臺的消化，目前批價上行至2500元上方;3)公司受益自營直銷增量，Q1均價提升明顯，預(yù)計全年均價提升較為顯著;4)后續(xù)公司渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化繼續(xù)，企業(yè)團購也將持續(xù)推廣和落地。

上半年收官，主要白酒控量挺價。

貴州茅臺：端午旺季已過，目前經(jīng)銷商8月計劃款已經(jīng)安排，但貨未發(fā)。山西汾酒：6月下旬已經(jīng)停止開票，目前主要片區(qū)青花已經(jīng)開始停貨挺價。五糧液：發(fā)貨進度減慢，目標批價回升。瀘州老窖：6月底西南大區(qū)停止接收1573訂單。水井坊：Q2主要去庫存，下半年任務(wù)正在分解。口子窖：三季度推新品，對高價位產(chǎn)品進行補充。順鑫農(nóng)業(yè)：北京市場餐飲渠道受損較大，6月疫情反復(fù)再度遭受影響，但也在恢復(fù)過程中，其流通渠道和商超渠道表現(xiàn)正常，其中商超渠道預(yù)計有一定增長。伊力特：二季度恢復(fù)情況良好，疆外招商有較好進展，今年聚焦疆外重點目標省份，同時線上下半年高目標增長。由于新疆發(fā)生新確診新冠病例，短期對白酒消費產(chǎn)生不利影響，但我們對公司中長期看法不變。

■核心推薦：上半年食品股業(yè)績兌現(xiàn)良好，推薦大眾品雙子星伊利股份/雙匯發(fā)展，大餐飲板塊的三全食品/安井食品，大休閑板塊的洽洽食品、三只松鼠、鹽津鋪子、妙可藍多、百潤股份;調(diào)味品板塊的涪陵榨菜、中炬高新、恒順醋業(yè)。白酒推薦核心為茅五汾，亦推薦順鑫、老窖、古井、今世緣、洋河;重視伊力特。

■風險提示：疫情反復(fù)情況下對消費尤其白酒影響超預(yù)期;估值有一定泡沫風險。