事件：燕京啤酒發(fā)布 2018 上半年業(yè)績(jī)。公司期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 63.75 億元，同比增加 0.57%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 5.07 億，同比增加 3.06%，扣非歸母凈利潤(rùn)為 4.87 億元，同比增加 30.98%。期內(nèi)實(shí)現(xiàn)基本及稀釋每股收益 0.18 元。其中，2018Q2 單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 30.95 億元，同比下滑 2.22%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 4.53 億元，同比增加 3.34%。

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投資要點(diǎn)

渠道競(jìng)爭(zhēng)仍激烈，公司上半年業(yè)績(jī)平穩(wěn)。

公司于 2018H1 營(yíng)收增速為0.57%，較去年同期下滑 0.14pct，繼續(xù)維持低增速。其中單二季度收入同比下滑 2.22%，推測(cè)系北京、內(nèi)蒙、廣西之外的非基地市場(chǎng)渠道競(jìng)爭(zhēng)程度仍激烈，產(chǎn)品渠道阻力大。公司期內(nèi)銷售商品得到現(xiàn)金 78.6 億元，與去年同期基本保持一致。受收款政策和經(jīng)銷商打款積極性影響，公司期內(nèi)預(yù)收款為 4.83 億，同比增加 52.3%。公司期內(nèi)應(yīng)收賬款 2.47 億元，與去年同期基本一致。

銷量略有下滑，噸酒價(jià)格上漲。

公司期內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷量 259.57 萬(wàn)千升，同比下滑 4.87%，其中主品牌實(shí)現(xiàn)銷量 182.74 萬(wàn)千升，同比下滑 8.7%。2018H1噸酒價(jià)格為 2455.9 元，相較于去年同期提升 5.7%。公司于 2017 年末對(duì)燕京系列部分產(chǎn)品上調(diào)進(jìn)貨價(jià)與零售價(jià)，另外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，致使噸酒價(jià)格上行。

盈利能力保持穩(wěn)定。

受益于噸酒價(jià)格上漲，公司 2018H1 毛利率為 42.42%，同比提升 1.78pct。公司渠道支出平穩(wěn)，銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率分別為10.24%和 10.57%，基本與去年同期持平。公司期內(nèi)歸母凈利潤(rùn) 7.18%，同比下降 0.57pct。2018H1 非經(jīng)常性損益項(xiàng)目(資產(chǎn)處置收益及政府補(bǔ)助)較去年同期下降較大，致使公司扣非凈利率達(dá)到 7.65%，較去年同期提升1.78pct。公司 2018Q2 單季度毛利率為 53.29%，歸母凈利率為 14.62%，略高于去年同期。

本輪提價(jià)沖抵成本壓力，長(zhǎng)期看好公司結(jié)構(gòu)性提價(jià)。

2017 年末的提價(jià)主要為應(yīng)對(duì)包裝成本上漲，屬于被動(dòng)式提價(jià)，但市場(chǎng)費(fèi)用并未相應(yīng)增加，直接提價(jià)成功沖抵成本壓力。長(zhǎng)期來(lái)看，燕京啤酒低端產(chǎn)品(5 元以下)占比較高，具備較大的產(chǎn)品升級(jí)潛力。公司基地市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，北京、廣西、內(nèi)蒙古市占率均達(dá) 70%以上，品牌影響力大，消費(fèi)者較容易接受公司推出的高價(jià)啤酒。

根據(jù) wind 一致預(yù)期，公司 2018-20 年攤薄 EPS 分別為 0.14/0.17/0.18 元，建議關(guān)注。