伊力特：疆內(nèi)鞏固發(fā)力，疆外拓展可期

核心觀點：我們認為新疆龍頭伊力特具備充足成長潛力，短期看好疆內(nèi)市場受益結(jié)構(gòu)升級和渠道下沉驅(qū)動收入快速增長，長期看好疆外市場受益營銷體制改革加速區(qū)域拓展，目標價23.8元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

疆內(nèi)看點：1)新疆居民收入增速領(lǐng)先全國，1.5萬億固定資產(chǎn)加碼有望刺激消費：我們認為2017年新疆居民收入增速可達10%，有助于拉動消費升級。2017年新疆固定資產(chǎn)投資規(guī)劃目標為1.5萬億，有望通過基建間接帶動白酒商務(wù)消費，我們保守估計能為伊力特帶來4.48億元收入增量;2)中高端產(chǎn)品量價齊升，營收有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長：2017年公司持續(xù)發(fā)力中高檔產(chǎn)品，去年12月核心產(chǎn)品提價10%，渠道反饋整體接受度良好，我們認為全年收入有望實現(xiàn)兩位數(shù)增長;3)剔除資產(chǎn)減值損失因素利潤端表現(xiàn)靚麗：不考慮資產(chǎn)減值損失因素，2016年公司凈利潤同比增長10.3%，好于報表體現(xiàn)，目前公司煤化工業(yè)務(wù)長期應(yīng)收款余額為2143.7萬元，對2017年業(yè)績影響較小，卸下計提重擔的伊力特利潤彈性有望充分釋放;4)營銷體制改革和渠道深度下沉為收入貢獻增量：買斷式銷售模式雖然費用較低但也壓低了毛利，經(jīng)銷、直銷及線上銷售模式的變革和縣區(qū)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)等三、四級渠道的深度下沉加強了銷售渠道的廣度和深度。

疆外看點：1)浙江商源主導疆外市場，全年收入有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長：公司董事長履新后兩次走訪商源，對其發(fā)展高度重視;商源也采取相應(yīng)措施，如用豪車獎勵經(jīng)銷商、舉辦大篷車巡演深入鄉(xiāng)鎮(zhèn)來深化品牌和優(yōu)化渠道。渠道走訪，上半年商源收入同比增加8%左右，核心產(chǎn)品提價后將進一步提升盈利能力;2)籌建品牌運營公司拓展疆外市場，下半年將是收入貢獻的開始：公司成立品牌運營中心致力于打造全國性產(chǎn)品和加速拓展疆外市場，且公司計劃與疆外大經(jīng)銷商共同出資成立混合制合資銷售公司，意在借助其強勢渠道資源和精英銷售團隊來快速推進疆外發(fā)展。 　　催化因素：國企改革提上議程，兵團有望推動激勵改革。2017年新疆國企改革進程持續(xù)推進，公司新董事長年富力強，且具備企業(yè)成功改革經(jīng)驗，我們認為豐富國企經(jīng)營經(jīng)驗有助于管理層推動激勵機制的優(yōu)化。

投資建議：目標價23.8元，首次覆蓋，給予“買入”評級。我們預計2017-2019公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.78、20.86、23.17億元，同比增長10.93%、11.09%、11.06%;實現(xiàn)凈利潤3.53、4.36、5.19億元，同比增長27.40%、23.70%、19.00%，對應(yīng)2017-2019年的EPS分別為0.80、0.99、1.18元。目標價23.8元，對應(yīng)2018年24xPE，給予“買入”評級。

風險提示：疆內(nèi)需求不及預期、疆外擴張不及預期、食品安全事件風險。