省內(nèi)古8站r穩(wěn)200元價位帶，產(chǎn)品全方位升級

去年以來安徽省內(nèi)消費升級趨勢加快，白酒消費向高端化趨勢明顯。加上去年公司將市場重點放在古8和古16上，省內(nèi)白酒消費價格從獻禮版和古5逐漸向古8升級。省內(nèi)渠道反饋，今年以來古8增速超過30%，古8在200元價位帶逐漸站穩(wěn)，且200元價位帶逐漸成為省內(nèi)主流消費價位帶。古8的價格卡位，有望受益消費升級帶來的量的井噴。

去年公司對古26和古16包裝進行全新升級并投放市場，古16為次高端卡位產(chǎn)品，古20作為高端卡位產(chǎn)品，主要通過團購去推動，今年有望進一步放量。同時去年公司推出新版年份原漿中國香，小罍子酒、黃鶴樓大清香等新品，提升產(chǎn)品占位。目前古8以上產(chǎn)品占銷售收入的比重約25%，公司希望未來古8以上產(chǎn)品占比能夠超過40%。

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大本營市場更為扎實，省外繼續(xù)發(fā)力

渠道調(diào)研反饋，2017年省內(nèi)競爭對手加大了對古井優(yōu)勢市場的進攻，導致古井在省內(nèi)市場占有率下滑。通過過去一年公司在省內(nèi)市場加大渠道下沉和直控布局，省內(nèi)市場更加穩(wěn)固。同時公司積極布局和拓展省外市場，進軍河南、河北、山東、江浙滬等地區(qū)。特別是河南市場，過去幾年做產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，砍掉低端產(chǎn)品接近5億元，去年成功導入古7和幸福版，今年河南市場逐漸恢復，預計2019年河南市場將接近10億元。目前省外占銷售收入比重略超10%，未來公司希望省外體量占比能超過40%。

黃鶴樓2018年完成收入8.66億，順利完成目標，今年繼續(xù)以湖北市場精耕細作為主，2019年完成業(yè)績承諾13億的目標為大概率事件。

費用投放變化，下半年將推數(shù)字化營銷

今年以來公司減少促銷費用，費用投放方向轉(zhuǎn)向以開瓶主導。以前費用投放主要放在渠道促銷，包括買贈促銷、地推、陳列等，一旦投入費用較大，價格就向下拉。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，費用投放的規(guī)劃性越來越高，今年逐漸以消費動作為導向，使得費用使用效率提高。

古井費用改革已經(jīng)做了2年，今年計劃再推進，10月1日將上線數(shù)字化營銷，每個終端和銷售人員都要裝終端，做逐級價格返利。之前已經(jīng)完成工廠到經(jīng)銷商的監(jiān)控，現(xiàn)在修通經(jīng)銷商到門店監(jiān)控，明年要修通門店到消費者的監(jiān)控。數(shù)字化營銷將提高費用使用、終端管理的效率，為公司“雙百億”目標奠定基礎。

盈利預測

公司明確下一個五年目標是實現(xiàn)200億，再造一個新古井，公司發(fā)展信心比較堅定，未來業(yè)績的驅(qū)動來自于：(1)省內(nèi)市場占有率的提升和省外市場的拓張;(2)消費升級及白酒消費高端化趨勢帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，有助于毛利率提升;(3)隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，費用投放方式將發(fā)生變化，費用率有望進一步降低。年報中公司對2019年業(yè)績目標為實現(xiàn)營業(yè)收入102.26億元，較上年增長17.74%;2019年計劃實現(xiàn)利潤總額25.15億元，較上年增長6.19%。反觀過去幾年，公司盈利預測都比較保守，我們認為省內(nèi)消費升級趨勢以及省外的擴張對公司業(yè)績有較強的支撐，預測2019年公司實現(xiàn)銷售收入105.72億元,同比增長21.72%;歸母凈利潤21.65億元，同比增長27.73%，EPS4.30元，對應估值26倍。考慮到公司的成長性和省內(nèi)的龍頭地位，給予30倍目標估值，目標價129元，給予買入評級。

風險提示

宏觀經(jīng)濟發(fā)生較大的變化，對白酒消費產(chǎn)生不利的變化;行業(yè)競爭加劇，公司管理層出現(xiàn)管理瑕疵;新品推廣和擴展不及預期等。