公司近況
本周我們參加了公司股東大會并草根調研了合肥、亳州市場：
1.公司優質基酒產能滿足次高端快速放量需求，內部挖潛空間較大，多個老產區恢復生產并專注于優質酒生產。
2.堅定次高端為核心、發力全國化的戰略不變，持續立體型營銷投入，短期不以盈利為核心訴求。品牌高度和消費群基礎近兩年有明顯提升。
3.古8等主要次高端產品在合肥等地終端成交價有所降低，渠道價差在縮小。二季度公司主動控貨。
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評論
次高端大眾化潮流下，公司飽和式攻擊性營銷有助于在這一價位卡位，省內次高端霸主地位初顯。安徽多個城市市區的主流宴席白酒消費快速向200~300元升級，成為大眾檔次選擇。古井次高端的收入規模和品牌影響力開始顯著超越省內競爭對手，密集產品布局和精細渠道運營能夠持續性把握安徽次高端擴容機遇。18年古井次高端銷量約8400噸，僅占全省約60萬噸白酒消費量的1.4%，具備持續提升空間。
省外市場戰略轉變，邊際改善。改變過去以收入定費用的預算模式，聚焦豫蘇魯適當加大前置性的投入，重視品牌和消費者的培育，短期不追求收入的快速上量。公司表示河南市場調整效果好，目前營銷思路正確，公司預計能持續高質量增長。
成本抵消結構提升效用，我們預計19年毛利率同比基本持平，明年開始繼續穩定小幅提升。1Q19在次高端爆發增長的同時，毛利率卻同比下降1.5ppt，主要由于去年下半年多項成本的一次性抬升，包括環保限產造成生產不足、煤改氣、較大幅度提高生產員工待遇等，20年繼續大幅上漲的可能性較小，產品結構的提升將改善毛利率表現。
估值建議
維持原有預測，維持目標價140.5元，目標價對應19/20年33.0/25.3xPE，現價對應19/20年26.5/20.3xPE，目標價有24%上漲空間，維持推薦。
風險
若產品價格體系持續下降，對渠道利潤和品牌形象有負面影響。
