核心觀點(diǎn)

高端酒需求堅(jiān)挺、批價(jià)穩(wěn)定，庫(kù)存水平合理。近期我們?cè)L問(wèn)了華東、西南等地區(qū)的白酒經(jīng)銷商，高端酒中，飛天茅臺(tái)需求剛性、批價(jià)2350-2400元，環(huán)比有所上漲，渠道庫(kù)存多在0.5-1個(gè)月;普五批價(jià)小幅上行至920-930元，渠道庫(kù)存1-1.5個(gè)月，隨著終端需求改善+廠商嚴(yán)控發(fā)貨，預(yù)計(jì)后續(xù)批價(jià)仍有上漲空間;國(guó)窖批價(jià)維持800元左右，需求穩(wěn)步復(fù)蘇，5月公司恢復(fù)配額、部分經(jīng)銷商近期將完成打款。區(qū)域酒動(dòng)銷復(fù)蘇，庫(kù)存去化后逐漸回落，看好后續(xù)反彈。

根據(jù)經(jīng)銷商反饋，江蘇、安徽等地城市白酒動(dòng)銷率恢復(fù)至5成以上，鄉(xiāng)鎮(zhèn)恢復(fù)比率更高。洋河、今世緣、古井、口子、汾酒、水井等核心單品近期批價(jià)基本穩(wěn)定，大部分廠商均重視庫(kù)存去化，終端動(dòng)銷改善帶動(dòng)庫(kù)存水平下移。

酒企分化復(fù)蘇，機(jī)遇挑戰(zhàn)并存。我們認(rèn)為從今年白酒板塊一季報(bào)可以看到以下幾個(gè)亮點(diǎn)：1)雖然次高端出現(xiàn)下滑，但高端酒業(yè)績(jī)堅(jiān)挺，高端酒在黑天鵝事件中的韌性得以驗(yàn)證;2)一線名酒集中度持續(xù)提升，大體量的茅臺(tái)、五糧液收入利潤(rùn)增速仍在雙位數(shù)以上;3)白酒結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)，疫情沖擊下名酒毛利率提升，高檔酒仍是好生意;4)預(yù)收款降低，計(jì)劃柔性考核。回款受疫情影響有所滯后，白酒預(yù)收款整體下滑，庫(kù)存去化后更加合理良性，酒企以時(shí)間換空間;5)業(yè)績(jī)穩(wěn)健及具備全國(guó)化增長(zhǎng)潛力的品種仍有望獲得青睞。與此同時(shí)，一季報(bào)背后隱藏的風(fēng)險(xiǎn)在于部分區(qū)域小酒掉隊(duì)的可能性。

最后，在選股邏輯上，我們認(rèn)為需緊握業(yè)績(jī)穩(wěn)健性和復(fù)蘇速度兩條線。從業(yè)績(jī)穩(wěn)健性的維度看，推薦高端酒和部分年度增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定較高的品種。我們梳理了主要白酒企業(yè)年報(bào)中披露的2020年經(jīng)營(yíng)規(guī)劃，其中茅臺(tái)、五糧液、汾酒、今世緣、古井目標(biāo)積極，面對(duì)疫情的負(fù)面影響彰顯出較充足的信心，仍規(guī)劃雙位數(shù)以上的收入增長(zhǎng);洋河、水井力爭(zhēng)收入保平，目標(biāo)穩(wěn)健合理;老窖、口子雖沒(méi)有設(shè)置量化指標(biāo)，但仍將積極應(yīng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，力爭(zhēng)市場(chǎng)份額提升。在復(fù)蘇速度的維度上，從地域看，考慮到疫情的輕重程度，目前動(dòng)銷端的復(fù)蘇和消費(fèi)回補(bǔ)呈現(xiàn)西南→中部→東部的趨勢(shì)。從消費(fèi)場(chǎng)景看，白酒復(fù)蘇出現(xiàn)團(tuán)購(gòu)→零售→宴會(huì)的趨勢(shì)。此外，在左側(cè)品種方面，建議關(guān)注洋河的復(fù)蘇機(jī)會(huì)。

投資建議與投資標(biāo)的

由于流動(dòng)性寬松、整體通脹預(yù)期存在，加上兩會(huì)臨近可能帶來(lái)刺激計(jì)劃的預(yù)期，可選消費(fèi)中有正增速的品種有望繼續(xù)拉升估值，白酒板塊有持續(xù)上行的動(dòng)力。增值稅率降低+提價(jià)+結(jié)構(gòu)升級(jí)三重催化下帶來(lái)了一波次高端及區(qū)域酒企的盛宴，站在目前時(shí)點(diǎn)，我們優(yōu)先推薦：①擁有短期增速穩(wěn)健性的品種，如貴州茅臺(tái)(600519，買入)、五糧液(000858，買入);②有望出現(xiàn)消費(fèi)回補(bǔ)的品種如瀘州老窖(000568，買入)、今世緣(603369，買入)、古井貢酒(000596，買入)、山西汾酒(600809，買入)，此外也建議關(guān)注左側(cè)品種洋河股份(002304，買入)的復(fù)蘇機(jī)會(huì)。