5 月金股及投資組合超額收益顯著：我們5 月金股為口子窖，當月內漲幅超過20%;5 月投資組合是口子窖、貴州茅臺、洋河股份，當月內三者漲幅分別為口子窖(20.21%)、貴州茅臺(8.38%)、洋河股份(15.91%)，組合收益率為14.83%，同期上證綜指上漲2.63%，組合大幅領先上證綜指12.20%。

白酒：高端酒有望充分受益MSCI，繼續重視區域強勢酒超額收益效應。

年初以來我們持續重點推薦的順鑫農業、口子窖、古井貢酒業績均超預期，市場表現搶眼。我們維持上周觀點闡述的全年白酒2 條選股思路，長期視角配置高端酒，加大二三線區域龍頭配置力度。1)高端酒：過去2 年消費疊加庫存需求驅動業績加速增長，龍頭茅臺價格嚴厲管控后庫存需求受到壓制，業績料將回歸穩健增長階段，基于良好的競爭格局，未來高端酒增長的確定性仍是最高的，25 倍的估值水平下仍可長期布局收獲業績增長收益。短期來看，5-6 月是MSCI 落地窗口期，龍頭標的稀缺屬性容易獲得外資青睞，繼續重點推薦茅五瀘。2)區域酒：隨著區域強勢酒業績全面超預期，今年市場才正式認識到區域市場消費升級的顯著趨勢，短期估值修復到22-25 倍區間后，我們繼續看好其全年超額收益機會。相對于高端酒，區域品牌的消費升級是最健康可持續的，業績加速增長主要是產品結構換檔驅動的，特別是徽酒的雙寡頭升級邏輯可看未來2-3 年，市場對此認識仍不充分，未來業績存在繼續超預期的可能，對應估值水平有望再上一個臺階，繼續重點推薦口子窖、古井貢酒、順鑫農業、洋河股份、山西汾酒、水井坊等。

啤酒：旺季提價疊加世界杯催化，二季度業績有望加速增長。2017 年底我們領先市場強調行業已開啟新一輪成長周期，利潤有望加速釋放，年報和一季報有效驗證核心邏輯，近期啤酒板塊表現突出，再次建議重視全年板塊行情，詳細邏輯參考我們推出的三篇深度報告《新一輪的成長周期已開啟》《終極一戰》《偉大的啤酒并購與整合：剖析百威英博全球并購成功之因》。從上市公司來看，一季度啤酒行業收入轉向個位數正增長，成本高基數背景下，提價效應體現尚不明顯，行業利潤實現近雙位數增長實屬不易。近期渠道反饋青啤再次對部分核心產品提價，啤酒開始進入消費旺季，提價效應有望逐步凸顯，同時世界杯將于6 月舉行，啤酒企業迎來產品升級的有力營銷窗口期，渠道動銷有望加快，我們預計二季度業績有望加速釋放，從歷史經驗來看板塊催化行情亦值得期待。按照現有的格局推演，我們認為行業受益的先后順序分別是華潤、百威英博、青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒。

食品：繼續聚焦細分行業龍頭。從財報數據來看，大眾品業績部分低于預期，但絕大多數龍頭業績增長勢頭持續向好，我們繼續看好大眾品龍頭的未來成長性，因為其成長的持續性比較好，周期屬性更弱。我們建議聚焦乳制品、調味品和休閑食品行業龍頭，重點推薦海天味業、中炬高新、絕味食品、西王食品等;乳制品格局向好，短期受情緒波動但潛在張力更足，建議重點關注份額不斷提升的伊利以及邊際改善的蒙牛等。

貴州茅臺：“保芳時代”正式到來，國酒發展有望更為強勁。近期公司公告，李保芳正式接手茅臺集團和股份公司董事長職務，意味著李總將全面執掌茅臺。在李總履新茅臺的過去2 年9 個月里，通過密集開展各地經銷商座談會對市場進行了大量走訪，體現出管理層務實的良好經營風格，對茅臺酒價格的管控到位更能反映其著眼長遠的清晰理念，期間系列酒的快速崛起亦為做大做強茅臺奠定扎實基礎，我們認為李總上任利于未來公司更好的健康持續發展。淡季部分地區飛天茅臺一批價達到1500-1600 元，淡季渠道需求仍舊非常旺盛，超高端的生肖酒價格更是大幅上漲，隨著預收款的逐步確認提價效應有望在二季度得到更好體現，對應業績有望更為積極。全年發貨節奏以及價格體系嚴厲管控背景下，我們預計庫存需求進入平穩狀態，考慮到茅臺酒供需偏緊的格局未變，在正常消費需求下茅臺酒依舊具備提價能力，中長期來看公司收入有望持續保持20%以上的穩健增長。5 月14 日MSCI 潛在標的落地，外資青睞的稀缺龍頭茅臺有望提前吸引增量資金，建議以長期視角來積極配置把握全年投資機會。

徽酒：未來2-3 年進入200 元消費換擋高速增長期，持續重推口子窖+古井。我們對徽酒的緊密跟蹤領先市場，密集渠道走訪基礎上精準洞悉產業趨勢，200 元產品爆發增長全面兌現，歡迎參考我們的詳細公司模型拆分和深度報告。近期口子窖和古井表現搶眼，市場比較關注后續投資機會，我們認為未來的核心看點在于業績增長的持續性，目前安徽市場正式進入100 元向200 元消費換檔期，外來品牌尚不具備堅實市場以及消費能力基礎，本土強勢品牌充分受益，也就是說未來2-3 年將是口子窖和古井加速產品升級的最佳窗口期，考慮到該價位產品收入占比比較小，對應業績彈性的邊際加速效應將更為突出，全年乃至明年業績均存在超預期的可能，對應估值亦有望超越高端酒。我們再次建議重視徽酒雙寡頭戴維斯雙擊的良好機會，持續重點推薦口子窖、古井貢酒。

西王食品：雙主業齊頭并進，豐收在望，積極關注的底部品種。我們近期發布了公司深度報告《雙主業齊頭并進，豐收在望》，預計業績有望逐季改善，目前公司對應2018 年估值不足17 倍，建議積極關注底部品種機會。2017 年公司運營面臨匯率大幅波動、原材料(乳清蛋白)成本上漲以及油脂價格沖擊等諸多不利要素，全年實現凈利潤3.43 億元;Kerr 北美市場積極調整渠道體系，重點發力亞馬遜等線上平臺，階段性影響同期線下渠道動銷，目前來看沃爾瑪和GNC 兩個線下主渠道逐步回歸增長通道。國內市場，公司已組建一支40-50 人的電商團隊，2018年國內運動保健品有望繼續保持高增長;傳統業務玉米油擴充網點步伐穩步推進，新品玉米鮮胚油、菜籽油發展值得期待，2017 年以來的齊星集團擔保事件有望逐步得到解決。

投資策略：分子行業來看，白酒繼續重點推薦茅臺、瀘州老窖、五糧液，二三線酒口子窖、古井貢酒、順鑫農業、洋河股份、山西汾酒、水井坊等;啤酒行業受益的先后順序分別是華潤啤酒、百威英博、青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒;食品重點推薦海天味業、中炬高新、絕味食品、西王食品，建議重點關注份額不斷提升的伊利以及邊際改善的蒙牛等。

風險提示：三公消費限制力度加大、消費升級進程放緩、食品安全。