從業(yè)績表現(xiàn)看，白酒/調(diào)味品/啤酒/速凍食品/休閑食品19年?duì)I收同比增速16%/14%/4%/16%/20%，歸母凈利同比增速18%/23%/54%/36%/17%;20Q1營收同比+1%/+2%/-28%/+15%/+3%。白酒板塊19年順利收官，20Q1疫情之下龍頭抗風(fēng)險(xiǎn)能力凸顯，我們繼續(xù)推薦高端白酒：疫情期間渠道去庫存節(jié)奏加快，疫情之后伴隨著流動(dòng)性改善和投資力度加大，我們預(yù)計(jì)白酒需求將在今年下半年得到有力拉動(dòng)，同時(shí)行業(yè)調(diào)整節(jié)奏有望加快，白酒龍頭將優(yōu)先受益。此外，我們看好具有剛性需求的速凍食品/調(diào)味品等食品類子行業(yè)。

白酒：疫情促白酒庫存出清，刺激政策將拉動(dòng)需求

CS白酒板塊19年?duì)I收2464億，同比+16%，歸母凈利潤822億，同比+18%，行業(yè)增速雖較18年(YOY+26%)有所放緩，依舊呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢，行業(yè)產(chǎn)品持續(xù)結(jié)構(gòu)升級，高端和次高端白酒營收同比+19%/+26%,依舊處于領(lǐng)先地位。20Q1受疫情影響，白酒板塊營收同比增速下降至1%，高端白酒展現(xiàn)出更強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，20Q1營收/歸母凈利同比+11%/+17%。我們推薦高端白酒，疫情導(dǎo)致渠道去庫存加快，疫情后隨著經(jīng)濟(jì)刺激政策落地，有望迎來流動(dòng)性改善和投資力度加大，白酒需求有望得到有力拉動(dòng)。

調(diào)味品：消費(fèi)需求偏剛性，龍頭市場份額有望提升

CS調(diào)味品板塊19年?duì)I收366億，同比+14%，歸母凈利80億，同比+23%，營收穩(wěn)健增長，盈利能力持續(xù)提升。疫情對B端餐飲帶來沖擊，20Q1板塊營收同比+1.7%，歸母凈利同比+9.6%。行業(yè)龍頭和C端需求為主的調(diào)味品企業(yè)在20Q1銷售表現(xiàn)更優(yōu)，龍頭的復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)和渠道調(diào)整能力更強(qiáng)，龍頭海天20年收入/凈利潤目標(biāo)增速15%/18%，較19年并未明顯降速(19年?duì)I收/凈利潤目標(biāo)增速16%/20%)，我們認(rèn)為，行業(yè)龍頭市占率有望持續(xù)提升。

啤酒：高端化進(jìn)程持續(xù)，20Q1疫情沖擊大

CS啤酒板塊19年?duì)I收486億，同比+4%，歸母凈利29億，同比+54%，盈利能力大幅提升主要系積極推進(jìn)產(chǎn)能優(yōu)化和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化。疫情對啤酒市場沖擊較大，20Q1營收同比下滑28%，但Q1為啤酒淡季，對全年影響相對有限，我們預(yù)計(jì)伴隨著消費(fèi)需求逐漸回暖，啤酒產(chǎn)品收入增速有望環(huán)比改善，龍頭企業(yè)應(yīng)對疫情多舉措并行，盈利有望在需求回暖后率先復(fù)蘇。

休閑食品20Q1疫情之下分化明顯; 速凍食品行業(yè)集中度有望加速提升

CS休閑食品板塊19年?duì)I收同比增速20%，歸母凈利同比增速17%，延續(xù)高增長態(tài)勢。20Q1營收同比+3%，增速同比回落32pct，疫情之下商超和線上渠道休閑食品需求較好。CS速凍食品板塊19年?duì)I收139億，同比+16%，歸母凈利6億，同比+36%。龍頭安井和三全的收入和凈利潤增速顯著高于行業(yè)平均。疫情之下C端需求大幅提升，20Q1板塊營收同比+15%，表現(xiàn)亮眼。我們認(rèn)為，此輪疫情中，休閑食品和速凍食品行業(yè)中小企業(yè)的原材料采購和渠道受影響程度更大，行業(yè)集中度有望加速提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長不達(dá)預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，食品安全問題。