公司19年報符合預期，Q4新品發貨加快推動增速環比提升，繼續維持較高分紅率。受疫情影響，公司20Q1收入業績下滑較多(分別-43%/-55%)，主要系公司不向渠道壓貨，節前發貨時間短，節后發貨凍結，基本沒有回款所致。公司今年收入計劃與去年持平，管理層穩健務實，疫情下目標調低、理性應對，公司渠道庫存較低，后續預計恢復也相對較快，Q1壓力充分釋放，預計后續將逐季改善。公司19Q3以來營銷調整，轉向市場競爭，期待公司能在高端產品卡位及品牌營銷上更進一步，更快提升份額。考慮疫情影響及公司調整，下調20-21年EPS 為2.39、2.78(前次3.33、3.70)，給予21年18倍PE，一年目標價50元，維持“強烈推薦-A”評級。

報告正文

19年報符合預期，Q4新品發貨加快推動增速環比提升，繼續維持高分紅。公司19年營收46.72億，同比+9.44%，歸母凈利潤17.2億，同比+12.24%，其中19Q4單季營收12.06億，同比+13.64%，歸母凈利潤4.25億，同比+8.53%，Q4新品發貨進度加快，環比Q3增速提升明顯。19年毛利率74.97%，同比+0.6pct，主要系產品結構升級所致，口子10年及以上保持較高增速。19年銷售費用率8.47%，同比+0.59pct，主要系公司三季度以來營銷調整、加大市場投入所致，管理費用率(含研發)4.81%，同比+0.48pct，稅金及附加比率15.2%，同比-0.72pct，凈利率同比提升0.92pct至36.82%。19年末預收款8億，同比-12.77%，銷售回款47.03億，同比+8.5%，經營凈現金流13億元，同比+15.84%，現金流表現良好。公司擬每10股派發現金紅利15元，分紅率52.32%，維持較高分紅水平。

20Q1收入業績下滑-43%/-55%，受疫情影響較大，費用率大幅上升致凈利率下降。公司20Q1營收7.77億元，同比-42.92%，歸母凈利潤2.43億元，同比-55.36%，受疫情影響下滑較多，低于市場預期，主要系公司節前發貨時間僅有20天左右，節后受疫情影響發貨凍結，去年同期節后補貨較多，公司報表不做調節，反映真實情況，好在公司不壓渠道，庫存較低，后面恢復起來也會相對較快。公司20Q1毛利率77.5%，同比-0.33%，推測系返利折扣力度加大所致，銷售費用率16.53%，同比+7.52%，主要系公司Q1加大市場費用投入，增加對經銷商的資源支持等，管理費用率(含研發)6.01%，同比+2.52pct，稅金及附加比率14.91%，同比+0.73pct，凈利率下滑8.72pct至31.28%。

20年調低目標、理性應對，春節政策延長，變相加大促銷力度。公司今年收入計劃與去年持平，管理層穩健務實，疫情下目標調低、理性應對，預計Q2疫情仍有影響，下半年將環比改善。節后受疫情影響，公司將針對煙酒店的春節銷售政策延長到了6月，在6月之前，終端進貨都可以享受春節銷售政策，變相加大促銷力度，隨著安徽省內消費逐步復蘇，疊加公司政策力度加大，預計口子動銷將邊際好轉。公司從去年三季度以來營銷調整，加大市場投入，當前雖受疫情沖擊，但公司主動調整仍在進行中，后面有望逐步改善。

投資建議：Q1 壓力充分釋放，后續有望逐季改善，維持“強烈推薦-A”評級。公司Q1 下滑較多，主要系公司不向渠道壓貨，節前發貨時間短，節后受疫情影響發貨凍結，基本沒有回款所致，壓力在一季度得到充分釋放。公司渠道庫存較低，后續恢復也相對較快，預計后續將逐季改善。19 年三季度以來公司營銷調整，轉向市場競爭，加大費用投入，期待公司能夠在高端產品卡位及品牌營銷投入上更進一步，更快提升市場份額。考慮疫情影響及公司調整，下調20-21 年EPS 為2.39、2.78(前次3.33、3.70)，給予21 年18 倍PE，一年目標價50 元，維持“強烈推薦-A”評級。

風險提示：需求回落、省內競品加大投入、省外拓展不及預期。