投資建議

4 月模擬組合為：五糧液(25%)、伊力特(25%)、燕京啤酒(25%)、養元飲品(25%)。上周我們組合收益率為+3.66%，跑贏滬深300 指數的-1.12%和中信食飲指數的+2.86%。

本周(4.02-4.04)中信白酒指數上漲3.21%，Q2 開門紅如期而至。我們在上周周報《4 月業績驗證期來臨，看好Q2 開門紅》中給出對Q2 的樂觀判斷：“經過前期板塊調整，市場對一季報預期已有所降溫。我們需再次強調：18 年白酒板塊基本面確定性趨勢向上仍是主旋律，一季報若低于預期反而將成就中期買點，我們繼續維持對白酒板塊的樂觀判斷不變。”

白酒板塊前期兩大隱憂正被市場走勢打破。前期白酒板塊面臨市場兩大隱憂——(1)市場風格轉換;(2)高位下的基本面/業績難超預期。但近期這兩大隱憂正在被市場新走勢所打破。首先是成本股帶來的A 股市場風格轉換風潮，近期被美股納斯達克指數快速下行走勢所影響;其次伴隨白酒板預期下行，瀘州老窖、山西汾酒等一季報均給予超預期回應，板塊情緒顯著回暖。

一季報將是白酒板塊情緒分水嶺，預計總體仍向好，看好Q2 開門紅。一線白酒報表業績可預測性相對較差，市場前期較為擔憂，我們對茅五一季報持樂觀預測。經過前期板塊調整，市場對一季報預期已有所降溫。我們需再次強調：18 年白酒板塊基本面確定性趨勢向上仍是主旋律，一季報若低于預期反而將成就中期買點，我們繼續維持對白酒板塊的樂觀判斷不變。核心推薦貴州茅臺(全年看業績高增長確定，維持戰略首推地位)、五糧液(18 年實施量價平衡最佳策略，Q2 后迎來銷售寬松期)、伊力特(17H2 基本面彈性開始顯現，可交債事項完成力促18 年基本面加速好轉)。

再次強調乳制品行業基本面仍向好，并強調領先市場率先推薦的蒙牛乳業系列改革見效推動基本面加速好轉，預計18Q1 市占率顯著提升。由于今年春節錯峰，1/2 月份乳制品行業供銷兩旺、升級明顯，調研反饋伊利、蒙牛1/2月液態奶銷售累計同比均有望上看15-20%一線;非液奶業務(奶粉/冰品等)增速則更快。近期市場擔憂兩強1/2 月份數據或不達預期，我們認為這種可能性不大。春節期間終端高端常溫產品買贈、滿減普遍，產品結構升級態勢明顯;春節后終端促銷力度已顯著下降，預計收入增速及費用將環比下行。我們判斷18 年原奶對下游壓力不大(年初以來已同比下行約3%)，同時疊加結構升級，我們認為18Q1 乳業雙雄毛利率端的雙重提振可以完全對沖銷售費用率的上升(伊利費用壓力相對較小但蒙牛業績彈性更大)。同時，我們率先于市場強調蒙牛改革見效及激進費用戰略帶來的基本面加速，預計18 年數據表現將大概率快于行業及主要競爭對手伊利。

18 年費用擴張邊際減弱，疊加結構上行帶來的毛利率上行，調味品板塊仍有望維持收入/利潤端中高速增長，首推中炬高新。預計中炬18 年收入增速大概率落于16-18%區間，不過由于去年同期基數過高18Q1 預期10-12%增長，Q2 后增速將環比提速。17Q3 美味鮮整體凈利率已逼近19%，預計陽西產能凈利率突破23%，伴隨陽西產能貢獻比例提升，美味鮮整體凈利率仍有上行空間，因此中炬高新18 年利潤彈性仍將顯著高于收入彈性，有望接近30%一線。近期需關注中美貿易戰對大豆價格影響，若大豆價格上行將對調味品企業短期業績產生一定影響。由于本輪包材推動的提價時間尚且不長，預計企業將大概率負擔一段時間成本上行才會再次提價。不過短期內下游企業可通過產品結構持續上行來對沖掉部分成本壓力。。

風險提示：宏觀經濟疲軟/業績不達預期/政治風險/市場系統性風險等。