事件描述

瀘州老窖公告2014年報，主要內(nèi)容如下：

2014年公司實現(xiàn)營業(yè)收入53.53億元，同比減少48.7%，凈利潤8.8億元，同比下降74.4%;凈利潤率16.43%，同比下降16.53個百分點。EPS0.63元。

其中四季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入5.8億元，同比大幅減少74.5%，凈利潤-3.67億元，同比下降149.7%;凈利潤率-63.33%，同比下降95.76個百分點。EPS-0.26元。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利8元(含稅)。

事件評論四季度收入繼續(xù)下降，渠道庫存清理基本完成，2015年將迎反轉(zhuǎn)：公司全年收入同比下降48.7%，其中，受四季度國窖1573停止供貨影響，單季收入同比下降74.5%，毛利率僅21.85%。預計全年1573銷售僅800噸，不到正常年份的1/3，實現(xiàn)社會庫存基本出清。根據(jù)糖酒會了解情況，1573一季度表現(xiàn)良好，全年銷售有望恢復至1500噸。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整到位，倒金字塔體系基本形成。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)經(jīng)過近兩年的深度調(diào)整，已經(jīng)基本調(diào)整到位，14年高檔酒收入占比17.94%，中檔酒收入占比11.70%，低檔酒占比70.35%，低檔酒成為全年收入主力軍。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，公司的毛利率從13年的57%下降到目前的47%，預計隨著1573恢復供貨，毛利率水平將獲得改善。

強勢區(qū)域調(diào)整較小，其他區(qū)域受沖擊較大。14年大本營市場西南地區(qū)銷售依然占比最高，且調(diào)整幅度最小，收入同比下滑44.54%。華北地區(qū)由于競爭激烈，受到?jīng)_擊較大，同比下滑63.81%。公司有待進一步加強自身強勢區(qū)域的力量，并進一步拓展弱勢區(qū)域。

主動調(diào)整經(jīng)營理念，創(chuàng)新能力不可小覷。公司一直是面對行業(yè)調(diào)整積極創(chuàng)新的公司。例如將品牌管理逐步由事業(yè)部制向公司制變革，開發(fā)包括“三人炫”與“滬小二”等新品，以及推出永盛燒坊省級股權(quán)公司等合作模式。

積極的模式調(diào)整將幫助老窖走出寒冬。

公司15年計劃收入77.78億元，同比增長45.3%，并大幅提升資源投入，積極拓展市場。公司目前針對5億存款合同糾紛計提了2億壞賬準備，今后壞賬準備金額可能隨時調(diào)整從而影響利潤。

白酒行業(yè)弱勢復蘇形式下公司業(yè)績率先筑底，2015年將迎來深蹲起跳。預計公司2015-2017年EPS為1.21元、1.51元和1.62元，維持“推薦”評級。