公司公告增發(fā)預(yù)案：公司擬向沱牌集團(tuán)和天洋控股等進(jìn)行非公開發(fā)行不超過13.17 億股，增發(fā)價(jià)20.7 元，募資總額不超過27.32億元。其中沱牌集團(tuán)和天洋控股參與比例達(dá)到85.36%。

評(píng)論

天洋控股實(shí)際控制沱牌舍得比例從29.85%上升至45.46%，持股比例達(dá)到34.72%，體現(xiàn)做大酒業(yè)決心。沱牌集團(tuán)和天洋控股認(rèn)購(gòu)比例達(dá)到50.96%/34.40%，認(rèn)購(gòu)金額13.9/9.4 億元，天洋控股新進(jìn)成為上市公司股東，實(shí)際控制人持股比例大幅上升，公司股東結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)固，顯示酒業(yè)經(jīng)營(yíng)的決心和動(dòng)力。

繼續(xù)核心看好品味舍得于次高端價(jià)位的全國(guó)化放量潛力。1)200~500 元價(jià)位白酒2017 年繼續(xù)保持31%的增速，大眾白酒消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明確。2)品味舍得前濃后醬的高品質(zhì)獨(dú)特口感，定價(jià)350~400 元，在次高端價(jià)位性價(jià)比突出。3)公司戰(zhàn)略核心聚焦品味舍得，深度扁平化管理并全國(guó)化招商。近期實(shí)地調(diào)研，品味舍得在河南市場(chǎng)繼續(xù)保持較好的銷售氛圍，湖南和湖北市場(chǎng)正在扁平化招商。

舍得品牌體驗(yàn)店和聯(lián)盟店中店有助于提升品牌形象，短期拉動(dòng)收入增長(zhǎng)，但長(zhǎng)期仍待市場(chǎng)檢驗(yàn)。1)擬計(jì)劃3 年內(nèi)在北方重點(diǎn)市場(chǎng)投資3 億元建成100 家舍得品牌體驗(yàn)店，投資6 億元建成10000家聯(lián)盟店中店，此舉有助于宣傳品牌文化、樹立品牌形象。2)短期陳列促銷對(duì)收入有一定的拉動(dòng)作用。3)當(dāng)前酒類終端綜合化與便捷化是大趨勢(shì)，而且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司對(duì)品牌體驗(yàn)店建成后1~3 年預(yù)計(jì)3/5/8 百萬的單店?duì)I收以及聯(lián)盟店中店的20 萬元單店?duì)I收的預(yù)計(jì)較為樂觀，長(zhǎng)期仍需市場(chǎng)驗(yàn)證。

估值建議

維持2016 年盈利預(yù)測(cè)不變，調(diào)整2017 年收入+4.4%至22.06億元，利潤(rùn)-26.7%至2.07 億元，主要由于銷售費(fèi)用的上升。首次引入2018 年盈利預(yù)測(cè)，收入/凈利潤(rùn)29.76/4.01 億元。維持2017 年目標(biāo)價(jià)36.9 元，維持推薦，對(duì)應(yīng)2018 年31x P/E，來源于公司的高成長(zhǎng)性。

風(fēng)險(xiǎn)

如果費(fèi)用持續(xù)投入而收入不達(dá)預(yù)期，盈利將受拖累。