1月份進(jìn)入春節(jié)備貨旺季，關(guān)注企業(yè)19年規(guī)劃及終端動銷，行業(yè)分化邏輯仍在演繹，優(yōu)選品牌強(qiáng)勢、率先調(diào)整、盈利置信度高的白酒公司，推薦茅臺、老窖、洋河、古井、口子，關(guān)注超跌個股五糧液。食品板塊雖有渠道反饋超市客流下降，需求整體依然穩(wěn)健，考慮后周期及高基數(shù)，宜優(yōu)選調(diào)味品、乳業(yè)及細(xì)分行業(yè)龍頭，首推海天/中炬/伊利，關(guān)注雙匯/絕味/恒順/香飄飄。

一、渠道調(diào)研周周鮮

茅臺：本周飛天批價普遍仍在1750元以上，上海地區(qū)1780元，主要系12月份未提前執(zhí)行來年計劃，終端普遍缺貨。茅臺經(jīng)銷商大會宣布，春節(jié)前將向市場投放飛天茅臺7500噸左右，預(yù)計將于下周陸續(xù)到貨，料下周后半周起，飛天批價將有所回落，利好真實需求放量。

五糧液：12月提前執(zhí)行19年計劃，致庫存增加，批價有所下行，當(dāng)前西南地區(qū)770-780，華東地區(qū)800-820元。

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二、重點公司跟蹤

1.貴州茅臺：旺季加大放量，批價料有回落，利好真實需求。12月份由于不能提前執(zhí)行來年計劃，臨近旺季動銷加速，經(jīng)銷商反饋貨源持續(xù)緊張，12月底飛天批價已上漲至1750元以上。此次茅臺經(jīng)銷商大會宣布，春節(jié)前將向市場投放飛天茅臺7500噸左右，前期取消的部分經(jīng)銷商額度，將通過增加直營等方式，在19年重新投放市場。預(yù)計下周將陸續(xù)到貨，發(fā)貨增加后批價將有所回落，利好真實需求放量。

2.國窖重慶片區(qū)停貨：規(guī)范市場，維護(hù)價格。本周有媒體報道，公司從1月3日起停止對重慶區(qū)域國窖1573經(jīng)典裝的供應(yīng)，并要求經(jīng)銷客戶根據(jù)市場需求合理安排發(fā)貨節(jié)奏。我們認(rèn)為，此次重慶片區(qū)停貨，反應(yīng)出公司對國窖1573規(guī)范市場和維護(hù)渠道價格的決心，即使是重點市場，即使在出貨旺季，廠家也不惜先整治市場，確保規(guī)范后再考慮市場份額。我們認(rèn)為，公司18年調(diào)整在先，19年圍繞著國窖體系挺價策略，拉升品牌高端，預(yù)計當(dāng)?shù)厥袌鲇薪?jīng)銷商未按公司規(guī)定執(zhí)行價格政策，公司迅速采取停貨措施，穩(wěn)固價格體系，實現(xiàn)穩(wěn)健增長。考慮到公司調(diào)整在先、判斷清晰、執(zhí)行到位，維持18-20年EPS 2.28、2.62和3.09元預(yù)期， 52元目標(biāo)價，對應(yīng)19年20倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。

3.恒順醋業(yè)：部分產(chǎn)品提價，提升渠道備貨積極性。恒順近日發(fā)布提價通知，基于包裝材料等成本上漲因素，為便于進(jìn)一步聚焦A類產(chǎn)品戰(zhàn)略、理順價格體系，對香醋、陳醋、料酒等五個品種的產(chǎn)品進(jìn)行出廠價格調(diào)整，價格調(diào)整從2019年1月1日開始實施。恒順提價五個品種產(chǎn)品，測算收入占18年比例不到15%，提價幅度6.45%-15.04%，按銷售收入加權(quán)測算綜合提價率為13%。草根調(diào)研反饋，該次提價存在一定的備貨期，以提價產(chǎn)品18年收入月均銷量為基數(shù)，1-6月經(jīng)銷商可提貨額為1月1.5X、2-6月為1.2X，其中前4個月提價以全額返還渠道，后兩個月半額返還。我們預(yù)計此次提價將對19年收入影響1%左右。若成功提價，終端提價幅度會略高于出廠價幅度，終端提價需要2-3月時間理順。恒順18增勢良好，期待繼續(xù)發(fā)力，我們暫維持18-20年EPS為0.36、0.42、0.49元，給予18年30倍，對應(yīng)11元目標(biāo)價，維持“審慎推薦-A”評級。

三、投資策略：關(guān)注強(qiáng)勢白酒，優(yōu)選食品景氣

白酒板塊：1月份進(jìn)入春節(jié)備貨旺季，關(guān)注企業(yè)19年規(guī)劃及終端動銷，優(yōu)選盈利高置信的強(qiáng)勢白酒品牌。各家酒企陸續(xù)召開年度經(jīng)銷商大會或工作會議，給出19年規(guī)劃。其中茅臺量增及增加直營比重，讓茅臺19年穩(wěn)增的確定性更高，其他公司則仍需跟蹤旺季終端備貨意愿及動銷情況，行業(yè)分化邏輯仍在演繹。在春節(jié)旺季臨近及企業(yè)分化背景下，關(guān)注品牌強(qiáng)勢、率先調(diào)整、盈利置信度高的白酒公司。推薦茅臺、老窖、洋河、古井、口子，關(guān)注超跌個股五糧液。

食品板塊：優(yōu)選高景氣行業(yè)，首選調(diào)味品、乳業(yè)及細(xì)分行業(yè)龍頭。草根調(diào)研大眾品板塊需求仍較穩(wěn)健，但需緊密跟蹤終端動銷，謹(jǐn)防需求疲軟的后周期性，同時考慮高基數(shù)因素，一季度增速預(yù)期更宜放低。我們建議從板塊景氣角度聚焦穩(wěn)健性及逆勢對沖子行業(yè)龍頭，首選調(diào)味品板塊的海天味業(yè)、中炬高新，配置恒順醋業(yè)，乳業(yè)、肉制品、啤酒等子板塊白馬龍頭當(dāng)前估值合理，建議布局價值買點，繼續(xù)推薦伊利股份、雙匯發(fā)展。細(xì)分品類龍頭中，推薦穩(wěn)健擴(kuò)張且估值回落至合理的絕味食品，黑馬品種關(guān)注切入新市場的香飄飄等。