1.事件

公司于 2016 年 2 月 29 日發布公告稱近期與武漢天龍黃鶴樓酒業有限公司進行了接洽，就收購黃鶴樓酒業股權事項達成初步意向，公司擬于近期對黃鶴樓酒業開展盡職調查和審計評估等工作。

2.我們的分析與判斷

(一)布局湖北市場，邁出百億收入目標重要一步我們認為，此次收購黃鶴樓酒業是古井貢酒全國化計劃的一部分，也是公司在“十三五”規劃中提出百億收入目標后的重要一步。目前古井的全國化進程還比較緩慢，其重點投入的河南市場僅保持 4%左右的增速，但是河南市場的收入已經占古井貢酒總收入的 10%。我們認為，河南市場已經初步打開，而緊鄰古井大本營安徽和河南的湖北省自然成為下一個重點布局的對象。如果此次收購順利，那么古井將利用黃鶴樓在本土的品牌影響力逐漸進行市場滲透，古井貢酒有著極為成熟的公司管理能力和市場營銷模式，可幫助黃鶴樓完善公司治理架構和營銷模式，從而進一步的打開湖北市場空間。

(二)湖北白酒產量不大，但增速較快

2015 年 1-10 月，湖北省白酒累計產量 68.74 萬噸，與全國其他白酒大省四川、河南、江蘇、山東等地比起來，產量規模尚不成規模，但增速較快。2008 年湖北省白酒產量僅為 32.39 萬噸，截止目前產量規模已翻一倍，即使是 2012 年以來行業進入深度調整，湖北省白酒產量依然保持 10%-15%的增速。此外，湖北的市場容量不容小覷。在 2014 年湖北省召開的酒業協會理事會上，明確目標為未來四年，即至 2018 年，湖北全省規模以上企業白酒產量達到 80萬噸，主營收入達到 900 億元。擬培育年銷售收入 100 億元以上企業 3-4 家，20 億元以上企業 5-6 家，10 億元以上企業 8-10 家。

(三)并購加速湖北省內競爭格局變化

湖北省內品牌眾多，擁有規模以上白酒企業共計 53 家，但全國化產品只有勁酒、稻花香、枝江三家。其余品牌諸如黃鶴樓、白云邊、關公坊等屬于區域性品牌。根據我們初步測算，白酒營業收入最大的前 6 家企業總營收占湖北白酒營收的 70%左右。黃鶴樓是湖北省知名酒企，在省內尤其是武漢市具有一定的影響力。公司此次收購黃鶴樓后借助其品牌影響力打入湖北市場，并利用自身優勢幫助黃鶴樓梳理產品和渠道，因此，我們看好未來收購后黃鶴樓業績提升表現。

3.投資建議

我們看好公司收購黃鶴樓后在湖北市場的長遠規劃布局，也凸顯出公司全國化布局的決心。預計 2016/17 年 EPS 分別為 1.33/1.52 元，對應 PE 為 21/18 倍。給予“推薦”評級。

4.附注：擬收購公司標的簡介

武漢天龍黃鶴樓酒業有限公司是武漢天龍投資有限公司的全資子公司，于 2003 年 6 月重新組建，湖北五大酒廠之一(枝江、稻花香、白云邊、黃鶴樓、勁酒)，也是湖北省、武漢市政府權力打造的“六大”支柱產業及白年名牌工程之一。公司先后獲得“武漢市著名商標”、“湖北省著名商標”、“中華老字號”等多項殊榮。截至目前，黃鶴樓擁有武漢、咸寧、隨州三大基地，員工 2000 余人，百年以上的窖池 1000 余口，原酒庫存過萬噸。

公司新品黃鶴樓原漿系列白酒自 2004 年 5 月上市，僅用不到 9 月時間迅速打開武漢和湖北部分市場，突破銷售額 7800 萬元，成為區域市場鋪市第一、銷量增長速度第一的記錄。即使是白酒行業最困難的 2013 年，銷售收入也超過 10 億元，全年營收增長 29%。

公司產品分為五大系列，分別為黃鶴樓原漿系列、黃鶴樓酒系列、小黃鶴樓酒黃鶴佳釀系列、天成坊系列、更上一層樓系列。其中，主力產品是 8-15 年黃鶴樓原漿系列酒。黃鶴樓主打武漢市場，定位中高端價格區間。據估算，公司在武漢市場的收入占比達 40%，銷售渠道包括流通、商超和餐飲市場。