2月27日，洋河股份披露2018年業績快報，報告顯示全年實現營業總收入241.21億元， 同比增長21.1%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 81.05億元，同比增長 22.3%。

如果從單季度來看的話，四季度單季營收31.56億，同比增長3.82%，凈利潤10.66億，同比增長2.01%，(洋河有一個習慣是如果三季度營收和凈利潤基本完成預期年業績，那么四季度開票積極性不高，會控制發貨節奏，主動清理渠道庫存，為春節動銷做準備。)凈利潤增速低于營收增速，在毛利潤提高的前提下出現增收不增利的情況(除去消費稅會計政策的改變)，那么在成本中只有銷售費用和管理費用占大頭能夠影響利潤的增速，而半年報管理費用同比增速9%，三季度管理費用是同比下降的，所以銷售費用在四季度是同比大幅增長的，增速大致在30%-40%左右。從2017年銷售費用就可以看出，全年的增速為27.72%，同樣是四季度營收大增20.83%，而凈利潤增速僅有5.77%，就是因為四季度銷售費用大增。從2018年一二三季度的銷售費用增速來看，洋河全年的銷售費用增速不太可能會低于去年，甚至會略微高于去年。

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為什么洋河的銷售費用增速連續幾年高于營收增速，主要是因為洋河將大部分銷售費用花在廣告促銷上來提升洋河的品牌力，尤其是近幾年力推夢之藍，夢之藍2018年冠名《知識就是力量》、《國家寶藏》，《國家寶藏》是大IP，冠名費肯定不低，洋河不惜重金去冠名，就是為了塑造夢之藍的高端品牌形象。其實高端夢9和手工班僅是為了樹立夢系列高端標桿，夢9和手工班的主要市場仍然在江蘇省內，在其他各個省份高端基本只認茅五瀘，而且夢9和手工班用的都是儲存20年以上的老酒，雖然洋河的產能大，但是20年以上留存的老酒少，所以高端暫時很難起量，做不到獨擋一面，加上品牌和產能的弊端暫時制約了洋河的高端夢。

但夢是一個系列，除了夢9和手工班，還有夢1、夢3、夢6，夢3按照高層的想法占位500塊錢以上，夢6占位800塊錢以上，夢9占位1500塊錢以上。夢1處于300-400價位段，暫時有點雞肋，因為天之藍也是300-400元價位段。

洋河為什么重視夢3和天之藍?主要是因為兩者處于次高端帶，次高端是確定性的增長價格帶，誰能夠在這個價格帶成為全國性產品，那企業的營收就能更上一層樓，而洋河現在要做的就是搶占這一價位段，成為這一價位段的王者，在這一價位段形成強有力的產品矩陣。不僅是洋河在搶占，其他全國性名酒還有區域名酒都在搶占這一價位段，因為高端門已關，中低端紅海，只剩這一個次高端，容量夠大，夠分，所以其他酒企都非常重視這一價位段。

關注洋河的朋友就知道在2018年度營銷工作大會上王耀在講話中透露，2019年洋河將有兩款新品上市，分別是蘇酒頭排酒和雙溝大曲1989，同時將全面推進雙溝產品戰略布局，形成產品矩陣。從2017年起，洋河就開始舉辦“中國頭排酒開窖節”，就是為了后期的新品上市做鋪墊。

蘇酒頭排酒本身品質就佳，所以定位在次高端的可能性非常大，也就是300-600之間，天之藍300-400，夢3在500-600，而400-500有一個價位段空隙，加上管理層目前戰略目標是次高端，所以蘇酒頭排酒很有可能定在這一價位段，以確保在次高端有足夠的話語權，而蘇酒頭排酒主力地區大概會在省內，因為天之藍泛全國化，夢之藍在全國化的路上，所以用頭排酒來狙擊省內的國緣和省外全國性次高端名酒在江蘇市場是一個比較務實的選擇。

洋河近些年加快省外市場的開發，從營收中可以看出，洋河省外占比在2019年或許能夠超過省外，這對于洋河這么大營收的體量來講是有好處的，因為過于依賴某一地區會造成營收波動性較大。2018年洋河省外市場增速最快的是江西省，江西省總體容量不大，但是強勢品牌不多，區域龍頭四特實力一般，所以相對看好洋河能夠做好江西市場，其他市場有待洋河去開拓和夯實。

所以洋河的確定性：

一是在次高端的重點布局，把握此次消費升級的價格帶。

二是省外市場能夠繼續提振營收，雖然競爭較大，需要比較大的投入，但是洋河的戰略執行我是放心的。

綜上所述，不敢高看洋河未來能夠保持多快的增速，但是樂觀看2019年、2020年洋河的凈利潤能夠保持20%的復合增速，那么對應的凈利潤為97.26億、116.71億。如果茅臺能夠給30PE，五糧液給25PE，那么洋河給23PE我認為是合理的，那2020年對應的市值為2684億。現在的洋河談不上貴也談不上特別低估，所以拿著是最穩妥的。