聯想控股(03396.HK)如今正在白酒業務上尋求新的合作。A股白酒上市公司老白干酒(600559.SH)擬收購聯想控股旗下的白酒板塊豐聯酒業一案，已進入到證監會審核的關鍵階段。

通過這次交易，聯想控股將換得4.92億元現金、以及3010.83萬股老白干酒股份。站在聯想控股的角度看，白酒業務與其他酒企上市公司整合不失為一種較好選擇。回首往昔，與聯想控股幾乎同步，2012年前后，宣布要進軍白酒行業的各路資本并不少，如娃哈哈、維維股份、天洋控股等。白酒行業進入到一新輪回，黃金期又到來了。回過頭來看，資本“豪飲”后，最終戰績如何?

整合差“臨門一腳”

12月12日，老白干酒發行股份收購豐聯酒業一案，正式接受證監會受理審核。如獲批，該計劃就可以變成現實了。前前后后，整個收購計劃已持續了近一年時間。

今年1月21日，老白干酒發布重大資產重組公告。直到4月22日，上市公司才初步敲定整個重組方案。按照今年11月份老白干酒修改后的重組方案是，上市公司擬以非公開發行股份及支付現金的方式收購豐聯酒業 100%股權。同時，配套募集資金不超過4億元。

老白干酒的控股股東以及實際控制人前后保持不變，還是分別為老白干集團、實際衡水市財政局。

作為聯想控股白酒產業板塊的運作平臺，豐聯酒業自 2012 年起陸續并購整合承德乾隆醉、安徽文王、湖南武陵和曲阜孔府家等四家區域性白酒企業。豐聯酒業主要資產為承德乾隆醉、安徽文王、湖南武陵和曲阜孔府家等四家白酒企業股權，并通過該等四家區域性白酒企業開展白酒的生產及銷售業務。

依托IT實業起家的聯想控股，已成為一家橫跨實業與投資的大型綜合企業，涉足包裹IT、金融服務、農業與食品等在內五大領域。豐聯酒業屬于聯想控股的農業與食品板塊，由全資子公司佳沃集團統領。本次交易前，佳沃集團持股豐聯酒業79.71%。

彼時，聯想控股通過并購介入白酒行業時，成為市場持續關注的熱門話題。但介入過程并非可以平踏青云，豐聯酒業產生過較大虧損。據老白干酒公告顯示，如2015年，豐聯酒業歸屬于母公司股東的凈利潤虧損7086.04萬元。爾后，通過資本結構優化以及隨著行業復蘇，豐聯酒業逐漸扭虧為盈，2016年、2017年歸屬于母公司股東的凈利潤分別錄得1650.02萬元、6960.76萬元。

交易雙方約定，豐聯酒業的收購價為13.99億元，對比4.87億元的凈資產，相當于溢價約188%。

聯想控股相關負責人回復記者稱，上述交易并不意味著佳沃集團出售了豐聯酒業。

按照老白干酒前述的重組方案，本次交易完成后，豐聯酒業將成為老白干酒的全資子公司，佳沃集團則換得部分老白干酒股份。聯想控股通過佳沃集團間接持有老白干酒股份比例不超過 6.33%。

“如交易完成后，佳沃集團將成為老白干上市公司的第二大股東。雙方合作是基于看好未來中國白酒業存在巨大的整合并購機會。”對方表示。

此番重組，佳沃集團以及其他的相關股東方也做出了業績承諾，承諾豐聯酒業2017 年至 2019 年三年凈利潤總和為1.84億元。

曾經“豪飲”的各路資本境況如何?

站在聯想控股的角度看，白酒業務尋求與專業酒企老白干酒公司一起整合，不失為一種較好選擇。

與聯想控股一樣，曾經想在白酒行業“大施拳腳”的資本并不少。可以說，2012年后是資本重金“砸入”的一個高峰期，引來的各路資本有天洋控股、娃哈哈、維維股份等。

時至今，能脫穎而出的，寥寥無幾。2015年，通過參與沱牌集團混改的天洋控股，順勢入主上市公司沱牌舍得(600702.SH)。入主初期，沱牌舍得內部歷經人事動蕩風波。盡管沱牌舍得目前的業績有所起色，但是否可持續仍有待觀察。

今年以來，關于“飲料巨頭”娃哈哈要退出白酒業的消息甚囂塵上。2013年11月，娃哈哈曾高調宣布投資150億元在茅臺鎮進軍醬香酒領域，并推出了“領醬國酒”。

記者通過天眼查信息查到，今年9月，原持股80%的杭州娃哈哈宏振投資有限公司已徹底退出了茅臺鎮領醬酒業有限公司(現更名為“茅臺鎮華領國酒業有限公司”)，該公司的法人代表從宗慶后變為了劉福輝。

娃哈哈是否真的在放棄白酒業務?娃哈哈目前回復本報記者稱，由于負責的相關領導出差在外，暫時無法做回復。

維維股份原來主營從事奶粉、豆奶粉等，公司跨界白酒也長達十年時間。然而，發展趨勢并不理想，據維維股份今年中報顯示，今年上半年，公司的酒類產品銷售收入為4.74億元，同比下降15.88%，兩家白酒子公司之一的貴州醇酒業有限公司凈利潤甚至虧損1715.04萬元。

除此之外，市場一度傳出過平安集團擬投資四川宜賓酒企紅樓夢酒業，最后是銷聲匿跡。

長期以來，白酒行業的暴利吸引著資本進入，但資本豪飲成功的，卻寥寥無幾。怎么看待這種前后落差?

在白酒行業多年摸爬滾打多年的楊姓人士亦認為，白酒講究“血統”，原有品牌的傳承與改造之間的度其實很不好把控。“老板必須要懂酒，而不是純粹依賴職業經理懂酒，事實上職業經理人的流動性問題容易帶來決策不穩定性問題。”

中國食品產業分析師朱丹蓬說，資本投資白酒的過程中，可能或缺乏白酒基因，通常會委托專業操盤手，而這樣會帶來信息不對稱、專業不對稱等問題，所以最后就陷入到“有錢的人不會做，會做的人反而沒有話事權”尷尬境地。

“我認為主要有兩點，一是介入的時機不太對，目前整個白酒行業，真正日子好過的白酒企業實質沒有沒有多少家。整個行業競爭激烈，處于紅海市場。二是跨界的資本進入到一個新的領域，資本需要話事權，往往會形成的局面是‘外行人管內行人’，專業程度缺乏;加上營銷模式沒有創新的話，失敗亦在情理之中。投資白酒行業的資金，也有止損點要求，如果撐不到天亮，退出成為必然。”從事白酒銷售的廣州超揚貿易公司董事總經理郭超仁對記者分析道。