高庫存 高負債懸疑

根據公告，沱牌舍得2016年實現收入14.62億元，同比增長26.42%;歸屬于上市公司凈利潤8019.9萬元，同比暴增10.25倍。查閱公司過去三年財務數據得知，2013年至2015年年報期間內，公司營業收入分別為14.19億元、14.45億元、11.56億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為1177.42萬元、1338.94萬元、712.81萬元。

“沱牌舍得業績的增長，與其重組混改有一定關系，民營企業的引入使得公司管理發生巨大變化。”鐵犁表示，但沱牌舍得凈利潤的增加，主要是在于削減系列酒數量、關閉貼牌灌裝廠減少投入以及減少運營成本形成的。

記者注意到，自2015年底沱牌舍得集團“混改”，最終天洋入主后，整個2016年，沱牌舍得在營銷方面也有眾多動作。其中，清理冗余產品是其中之一，據稱沱牌舍得將在2017年底前逐步縮減近1000個沱牌老產品，聚焦打造沱牌天曲、特曲、優曲系列產品，主攻大眾化白酒市場。

“天洋入主公司后，借助自身較強的品牌運營能力全面梳理公司原有產品體系，集中優勢主推以舍得和沱牌為主的雙品牌戰略。”中信證券研報指出，其中舍得定位次高端，并借茅臺五糧液等提價東風，于2017年1月統一提價20元;沱牌則力推天曲、特曲、優曲三大全新單品。此外，沱牌舍得目前發展了200余家經銷商，擴增了近一千人的銷售團隊。

此外，根據沱牌舍得去年6月發布的2016年實現20億元的銷售目標，其最終14億元的銷售收入還有很大差距。此外，按照天洋方在收購沱牌舍得股權時對地方政府的承諾，2018 年、2020 年分別實現50億元、80 億元集團收入的目標。“這只能說是一個目標，就跟很多酒企動不動就做百億集團一樣，不一定實現。”鐵犁評價說。

不止于此。根據公告，2016年底沱牌舍得的半成品酒(含基礎酒)就高達128980千升。而此次定增的15.502億元也將用于釀酒配套工程技術改造項目。“這可以視為要擴大產能。” 九度智力集團董事長馬斐認為。

但在鐵犁看來，沱牌舍得絕對不缺產能，關鍵是如何調整經營戰略，否則未來銷售壓力非常大。記者注意到，相對其他全國性白酒品牌而言，沱牌舍得目前主要覆蓋的只有川渝、甘肅、京津等核心區域市場，增長最快的也就是其本土四川遂寧市場的占有率。馬斐認為，按照公告數據看其庫存量與同行業相比是有些大的，根據沱牌現在的市場情況來看，銷售壓力相當大。根據公告，截至2016年期末，沱牌舍得的負債總額就超過16億元，且去年持續在增長。就此，有白酒行業分析人士認為，沱牌舍得的資產負債率之所以高于大多數白酒上市公司，主要與其多年來的高投資擴大產能直接相關。